内蒙一机(600967)首次覆盖报告：国内唯一主战坦克研制基地，内需外贸双驱动-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 内蒙一机 国内唯一主战坦克研制基地，内需外贸双驱动 内蒙一机（600967.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600967.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 19.63 近一年股价走势 分析师 张恒晅 S0800525020001 18817862315 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 温晓 S0800525030001 18115160102 wenxiao@research.xbmail.com.cn 相关研究 国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动。公司作为国家唯一的集主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列、中口径火炮为一体的装备研制生产基地，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局，成为我国重要的主战坦克和 8×8 轮式装甲车研发制造基地。 营收利润短期承压，25Q1 业绩拐点向上。公司 24 年实现营收 97.92 亿元，同比-2.18%；实现归母净利润 5.00 亿元，同比-41.33%。25 年 Q1 实现营收 27.31 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+11.03%，业绩改善。 内需：新一代装备具备持续换装需求，业务拓展布局军用无人化领域。我国ZTZ-99 式主战坦克自 1999 年首次亮相距今已超过 20 年，我国正在研发第四代新型主战坦克。随着无人化浪潮的兴起，内蒙一机积极布局军工无人化领域，依托自身在装甲车辆领域的技术优势，开展无人装备的研发和生产，后续增长潜力巨大。 外贸：外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰。公司军贸实现跨越式发展，VT-4 和 VT-5 坦克是中国兵器工业集团研发的新一代外贸型主战坦克，综合性能达到了世界先进水平，获得巴基斯坦、泰国、孟加拉国、尼日尼亚等国的青睐。公司 2025 年预计关联销售额达 45.17 亿元，相比 2024 年实际关联销售额增长 64%，表明出口销售有望提速。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年实现营收 115 亿/131 亿/148 亿元，同比+17%/14%/13%，归母净利润 7.5 亿/9.5 亿/12.0 亿元，同比+50%/27%/27%，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.71 元。公司受益于陆军新一代装备具备持续换装需求，业务成长性较为突出，给予公司 2025 年 50 倍估值，对应目标价 22.00元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，关联交易过高等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,010 9,792 11,489 13,117 14,813 增长率 -30.2% -2.2% 17.3% 14.2% 12.9% 归母净利润 (百万元) 851 500 747 945 1,204 增长率 3.4% -41.3% 49.6% 26.5% 27.4% 每股收益（EPS） 0.50 0.29 0.44 0.56 0.71 市盈率（P/E） 39.2 66.9 44.7 35.3 27.7 市净率（P/B） 2.9 2.9 2.7 2.5 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%19%48%77%106%135%164%2024-072024-112025-03内蒙一机地面兵装Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 07 月 26 日 公司深度研究 | 内蒙一机 西部证券 2025 年 07 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 内蒙一机核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 国家唯一主战坦克基地，军工地面突击装备总装企业 .................................................... 6 1.1 国家唯一主战坦克研发制造基地，产品涵盖军民两用产品 .......................................... 6 1.2 营收利润回暖，盈利能力与费用结构优化 ................................................................... 8 二、 新一代装备具备换装需求，业务布局军用无人装备 ........................................................ 9 2.1 陆军装备现代化进程加速，换装需求持续释放 ............................................................ 9 2.2 军工无人化浪潮兴起，地面无人装备市场潜力巨大 ................................................... 11 三、 外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰 .................................................................... 13 3.1 中国武器出口大国地位凸显，装甲车出口占