东北固收信用策略系列专题二：信用债ETF对成分券量价的影响-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/债券研究报告 信用债 ETF 对成分券量价的影响 理 ——东北固收信用策略系列专题二 报告摘要： [Table_Summary] 本篇报告回顾信用债 ETF 发展情况、基本的申赎规则、跟踪指数的基本情况，重点分析了信用债 ETF 的发展对于底层债券量价的影响，并利用python 程序量化测算了信用 ETF 对于底层债券估值的影响。 1、信用债 ETF 已成为债市工具化投资的核心载体，费率低、流动性好、可质押等因素共同推动了信用债 ETF 的快速增长，目前挂钩各类指数的信用债 ETF 总规模已经超过 3000 亿元，构成债券市场重要的市场参与力量。 2、近期新发的信用债 ETF 跟踪的指数为沪深做市信用债指数、沪深 AAA科创债指数及中证 AAA 科创债指数，从成分券剩余期限来看，目前沪做市公司债指数和沪 AAA 科创指数久期偏长，深做市指数及深 AAA 科创债指数成分券期限相对较短，中证 AAA 科创债指数成分券剩余期限居中；挂钩沪做市公司债指数和沪 AAA 科创指数的 ETF 基金可以成为信用债拉久期的有力工具。 3、鉴于成分券数量较多，且期限分布不均，成分券溢价的识别和构建的难度较高；本文通过 python 程序构建了成分券及成分发行人的个券溢价估值模型，构建的核心逻辑为：选取同一发行人期限最为接近的成分券与非成分券，计算估值差并加以标准化。 从结果来看，针对非永续债，估值溢价（对应成分券估值低于非成分券的部分）随着期限拉长先升后降，3-5 年期限段成分券与非成分券估值溢价最大，其中 4-5 年非永续债的成分券估值溢价平均值达到近 15bp，10年以上成分券估值溢价平均值回落至约 2bp。针对非永续债，除了 3-4 年成分券溢价达到 12bp，其余期限段成分券估值溢价不高，基本在 2-3bp之间。 4、近一周债券市场整体有所调整，通过模型观察，成分券整体估值上行幅度略大于非成分券，成分券“抗跌”属性一般。 非永续债中，成分券较非成分券估值上行幅度更高，尤其是在 2-3 年期限范围的成分券，成分券较非成分券估值上行多 1.7bp；而对于永续债，非成分券上行幅度大于成分券，但整体幅度不高，差距在 0.5bp 以内。 风险提示：“反内卷”政策超预期，外部环境超预期，模型计算偏差 [Table_Date] 发布时间：2025-7-28 [Table_Invest] 做市信用债 ETF 规模快速增长 [Table_Report] 相关报告 《低波环境如何拥抱票息——东北固收信用策略系列专题一》 --20250714 《双降落地后，债市怎么看？——2025 年 5 月7 日国新办新闻发布会点评》 --20250507 《从进攻走向防御——2025Q1 绩优中长债基持仓变化分析》 --20250425 《从看懂财政到展望财政——财政基础框架、历史复盘及未来展望》 --20240911 《债市主体画像：微观交易结构与特征初窥——债市微观交易研究系列专题一》 --20240905 《震荡市中波段交易的均线西格玛及阈值方法——短趋势债券投资策略系列专题二》 --20240822 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：龙杰 执业证书编号：S0550525060003 15221823963 longjie@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 债券研究报告 目录 一、多因素助力信用债 ETF 规模快速增长 ................................................................ 4 二、信用债 ETF 申赎规则及所跟踪指数基本规则 .................................................... 9 2.1 信用债 ETF 申赎规则 ............................................................................................................. 9 2.2 信用债 ETF 申赎对份额的影响 ............................................................................................. 9 2.3 信用 ETF 跟踪指数编制规则 ............................................................................................... 10 三、信用债 ETF 跟踪指数底层债券特征 .................................................................. 12 3.1 信用 ETF 跟踪指数成分券的收益率、期限分布特征 ....................................................... 12 3.2 信用 ETF 跟踪指数成分券集中度 ....................................................................................... 13 3.3 ETF 对于指数的跟踪方式 .................................................................................................... 14 四、信用债 ETF 对于成分券量价的影响 .................................................................. 16 4.1 信用债 ETF 对于成分券交易量的影响 ............................................................................... 16 4.2 信用债 ETF 对于成分券交易价的影响 ............................................................................... 16 4.3 程序化跟踪成分券溢价情况 ................................................................................................. 19 4.4 近期债市逆风期成