专项债研究专题：专项债投向分化下的新特征-银河证券

⚫ ⚫ ⚫ ⚫    新增专项债新增一般债注资特国超长期特国1月1025445312048100526692月1736841853920104682183月128255964363574024864月7808-20323012322617165012105月1490046824432487579230024206月167346092527110101391105019207月E129562795656799468019208月E118494178409344868024509月E1108023925133425680245010月E60312664220053863011月E92266519220050712月E757048022200568特别国债亿元政府债净发行国债净发行新增地方债置换隐债专项债 核心差异上一轮（2017-2019年）本轮（2024年10月重启后）投放目标替代土储贷款，解决新增土地储备融资问题，支持土地一级开发盘活存量闲置土地，缓解房企及城投平台流动性压力，调节土地供需结构，助力房地产市场止跌回稳发行规模2017-2019年累计发行1.49万亿元，占同期新增专项债比例约30-46%2025年预计发行5000-7000亿元，占新增专项债比例14%-19%（扣除8000亿化债额度后），上限1.26万亿左右工具定位融资工具（替代土储贷款）风险化解工具（盘活存量+缓解债务）经济拉动逻辑增量驱动（新增投资→拉动GDP）存量优化（债务缓释→市场企稳→中长期信心修复）拉动效果投资拉动显著，土地市场热度上升投资提振有限，助力地产市场止跌回稳 专项债资金作为项目资本金比例 30%（新）专项债作为项目资本金专项债作为项目配套融资2025年合计基建投向专项债（万亿元）0.541.261.8项目资本金/配套融资项目资本金比例45%左右项目配套融资比例55%左右-撬动杠杆乘数（倍）2.221.82-基建投资撬动规模（万亿元）1.202.293.49专项债资金作为项目资本金比例 25%（旧）专项债作为项目资本金专项债作为项目配套融资2025年合计基建投向专项债（万亿元）0.451.351.8项目资本金/配套融资项目资本金比例45%左右项目配套融资比例55%左右-撬动杠杆乘数（倍）2.221.82-基建投资撬动规模（万亿元）1.002.453.45专项债资金作为项目资本金比例 25%专项债作为项目资本金专项债作为项目配套融资2024年合计基建投向专项债（万亿元）0.4651.3951.86项目资本金/配套融资项目资本金比例45%左右项目配套融资比例55%左右-撬动杠杆乘数（倍）2.221.82-基建投资撬动规模（万亿元）12.543.57 2023/12-2024/1 5000亿元PSL落地