中创新航(03931.HK)锂电需求结构分化，单位盈利持续向上

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]中创新航（03931）港股公司覆盖锂电需求结构分化，单位盈利持续向上[Table_Rank]投资评级：买入首次覆盖报告日期：2025-07-29[Table_BaseData]收盘价（港元）21.00近 12 个月最高/最低（港元）21.80/11.02总股本（百万股）1,772流通股本（百万股）612流通股比例（%）34.51总市值（亿港元）372流通市值（亿港元）128[Table_Chart]公司价格与恒生指数走势比较[Table_Author]分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告主要观点：[Table_Summary] 中创新航：深耕电池十数载，动力+储能业务双轮驱动中创新航是专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的新能源高科技企业。在动力领域，公司是全球少量同时具备三元、铁锂全球交付能力的企业，支持客户全系车型首发。2024 年公司动力业务收入 195.51 亿元，占总营业收入比重约 70%。在储能领域，公司全面覆盖发电侧风光储、电网侧调峰调频、用户侧削峰填谷、备用电源及船用储能等应用领域。2024 年公司储能业务收入 82.01 亿元，占总营业收入比重约 30%。 行业：锂电需求结构分化，产业链利润迎来修复1）供给端：电池行业技术持续迭代，技术掌控与极限制造构筑护城河，电池生产中原材料成本占比高，规模化生产仍是企业降低成本及精进工艺的重要途径，能有效减轻价格联动影响。2）需求端：锂电需求结构分化，增长逐渐向“质变”过渡。动力电池新增需求增速趋于平稳，结构性机会渐显，技术创新溢价有所提升；储能电池维持高增但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间；消费电子依赖具体场景创新打开增长天花板。3）发展趋势：上游原料价格回调，行业调整后利润中枢最终将导向电池环节。在行业价格止战，产能退潮的背景下，2025 年全产业链盈利有望迎来修复，产能利用率提升是盈利关键。 公司亮点：产品构筑差异优势，单位盈利持续向上1）技术端：公司完成高比能 5C 超充磷酸铁锂、6C 超充高镍圆柱、高锰铁锂电池技术及产品攻关，实现高能效、超长寿命储能电池技术进一步突破。在新型电池方面，公司 400Wh/kg 高比能、高安全混合固液电池产品进入产业化阶段。2）客户端：公司客户结构持续优化，单客户供应价值量不断提升。乘用车客户结构持续优化，单客户品类拓展平抑供应波动；商用车实现市场主流产品全覆盖，国际交付量持续攀升；储能出货量持续高增，获战略客户高度认可。3）盈利端：公司先进制造赋能，制造效率及投入产出比提升，出货高增叠加产品结构优化，单位盈利仍具备上升空间。分业务看，动力方面，公司高比例三元业务结构支撑溢价能力，高毛利动力模组交付比例提升进一步推动毛利率上行；储能方面，新产品量产交付推动均价上行，电芯和系统直接向海外交付，有望进一步支撑量价上行。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年实现营收 513.25/727/959.6 亿元，同比+85%/+42%/+32%，实现归母净利润 16.24/26.87/39.82 亿元，同比+175%/+65%/+48%，对应当下 18/11/7 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。[Table_CompanyRptType1]中创新航（03931）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 25证券研究报告 风险提示原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。[Table_Profit] 重要财务指标单位:百万元人民币主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入27752513257270095960收入同比（%）3%85%42%32%归母净利润591162426873982归母净利润同比（%）101%175%65%48%ROE（%）1.68%4.41%6.80%9.16%每股收益（元）0.330.921.522.25市盈率（P/E）38.5517.7610.747.25资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 25证券研究报告[Table_CompanyRptType1]中创新航（03931）正文目录1 公司概况：深耕电池领域，动力储能双驱动................................................................................................................................ 51.1 深耕电池十数载，动力+储能业务双轮驱动..........................................................................................................................................51.2 股权结构明晰，员工持股平台激励.......................................................................................................................................................... 51.3 动力奠定营收基础，储能支撑第二增长曲线........................................................................................................................................62 行业：多元化供应趋势明显，竞争格局优化................................................................................................................................ 82.1 行业技术持续迭代，技术掌控与极限制造构筑护城河.....................................................................................................................82.2 锂电需求结构分化，行业格局持续优化...............................................................................................................................................102.3 产业链利润迎来修复，产能利用率提升是盈利关键............