6月财政数据点评:支出连续下降,或继续推出增量政策
证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 07 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 月财政数据点评:支出连续下降,或继续推出增量政策 [Table_Author] 陈国文 分析师 沈夏宜 分析师 Email:chenguowen@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524070001 证书:S1320523020004 投资要点: 财政收入同比增速与前值持平,仍落入负增区间。1 至 6 月一般公共预算收入同比增速达到-0.3%,与前值持平,降幅处于收窄趋势的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为 52.6%,五年维度看表现中性偏慢。 税收收入增速边际改善,非税收入增速边际下降。1 至 6 月税收收入同比增速为-1.2%,降幅收窄。非税收入累计同比增速为 3.7%,较前值增幅收窄。受低基数因素影响,国内增值税累计同比增速为 2.8%;企业所得税累计同比增速为-1.9%;国内消费税累计同比增速为 1.7%,增幅扩大与近期消费修复进度加快相一致;个人所得税累计同比增速为 8%,增幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速延续负增,指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱;出口退税累计同比增速处于高位,关税累计同比增速表现中性。 地方支出增速低位下降,拖累财政支出增速表现,中央支出增速高位下降。1 至 6月一般公共预算支出同比增速为 3.4%,与前值比增速降低 0.8pct。一般公共预算支出完成进度为 47.6%,五年维度看表现偏慢。一般公共预算赤字使用率为 33.3%,五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到 9%,略有下降,地方支出增幅为2.6%,地方支出增速缓慢,拖累了财政支出表现。民生类支出增速维持相对高位,基建类支出增速处于低位。 政府性基金收入和支出增速均改善,且支出改善幅度较大,新增专项债发行进度偏慢。1 至 6 月土地出让金收入累计同比增速为-6.5%,连续落入负增区间,印证房地产与土地市场处于低迷期。政府性基金收入累计同比增速改善,录得-2.4%,支出端增速录得 30%,支出增速处于高位与去年基数较低有关。6 月地方政府新增专项债完成进度为 49.1%,完成进度偏慢。 上半年宏观经济整体表现亮眼,但结构性分化,投资、价格和企业利润承压,财政支出完成进度偏缓,后续有望继续推出增量政策。根据国家统计局网站公布的数据,上半年我国 GDP 增速达到 5.3%,超过全年的增长目标。同时,部分领域修复进度承压,如固定资产投资增速连续下降,消费者价格和生产者价格指数处于相对低位。从财政支出完成进度看,上半年财政支出完成进度偏缓,地方政府支出增速连续处于低位,仍有较大的发力空间。预计后续财政政策会更加用力,来稳固上半年的增长成果。 风险提示:基本面修复偏离预期,宏观政策超预期。 相关报告 二季度经济数据点评:需求修复仍需政策加力 2025.07.23 6 月外贸数据点评:出口韧性延续 2025.07.21 美国 6 月 CPI:基本符合预期,但关税影响初步显现 2025.07.16 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 财政收入增速持平,税收收入连续负增收窄 ................................................................. 4 2. 地方支出增速低位下降,拖累财政支出增速 ................................................................. 7 3. 政府性基金收支增速均改善,专项债发行进度偏缓 .................................................... 11 4. 后续:支出节奏整体偏缓,增量政策或继续推出 ........................................................ 12 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 国家一般公共预算收入累计同比增速(%) ........................................................... 4 图 2 国家一般公共预算收入累计值(亿元) .................................................................. 4 图 3 一般公共预算收入完成进度(%) .......................................................................... 4 图 4 税收收入累计同比增速(%) ................................................................................. 5 图 5 非税收入累计同比增速(%) ................................................................................. 5 图 6 1 至 6 月税收收入细分项累计同比增速(%) ......................................................... 5 图 7 6 月税收收入细分项贡献度(%) ........................................................................... 5 图 8 国内增值税累计同比增速(%) ............................................................................. 6 图 9 企业所得税累计同比增速(%) ............................................................................. 6 图 10 国内消费税累计同比增速(%) ........................................................................... 6 图 11 个人所得税累计同比增速(%) ........................................................................... 6 图 12 土地增值税累计同比增速(%) ............................................
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