行业比较与配置系列(2025年8月)：8月行业配置关注，反内卷与中报业绩改善的线索

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 27 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 8 月） 过去一个月市场在海内外业绩陆续发布，下游大型水电项目启动，“反内卷”政策渐次落地等多重因素影响下震荡上行，反内卷+大基建板块表现强势，科技TMT和医药持续景气。展望 8 月份，“反内卷”竞争在各个行业陆续展开，上市公司中报业绩相继披露，同时市场进入牛市Ⅱ阶段，行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报业绩增速较高、以及当前估值处于较低水平的方向布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注非银（证券）、医药生物（化学制药）、电力设备、机械（自动化设备、工程机械）、国防军工、计算机等。 【本期关注】反内卷与中报业绩的线索： ➢ 市场表现复盘：过去一个月市场震荡上行。6 月中下旬，随着军工、游戏景气回暖，叠加稳定币、93 大阅兵等事件催化，A 股成交放量，波动上行。7 月 1 日至 7 月 16 日，政策层面开展“反内卷”行动，业绩预告集中发布，中美贸易关系缓和，市场增速放缓。7 月 17 日至 7 月 25 日，海外大厂业绩陆续发布，下游大型水电项目启动，“反内卷”政策渐次落地，市场增速上扬。行业方面，多数上涨，反内卷+大基建板块表现强势，科技 TMT 和医药持续景气，消费板块涨幅较小，银行板块回调显著。 ➢ 1-6 月经济数据指引：在政策助力和产业趋势的驱动下，经济延续“924”以来的修复态势，6 月份继续呈现生产端景气优于需求端的特征。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端提速，中游制造领域增速领先，部分加速扩张，消费品制造业生产端低位改善，价格端持续下探；2）投资端增幅收窄，基建、制造业投资增速均放缓，仅黑色金属、有色金属、家具、运输设备等投资增幅扩大；工业产能利用率继续下滑；房地产投资降幅扩大，国内贷款增速转正；3）社零增速收窄，家电、通讯器材零售维持两位数增长，汽车、家具等增速改善；4）出口增幅回升，对美出口改善明显，高新技术、机电产品、汽车等增幅扩大。后续外部环境仍面临较大不确定性，政策端有望持续发力，消费、生产等领域的内生增长对冲外需增速的放缓，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。 ➢ 展望 8 月份，“反内卷”竞争在各个行业陆续展开，上市公司中报业绩将在 8 月底完成披露，同时市场进入牛市Ⅱ阶段，行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报业绩增速较高、以及当前估值处于较低水平的方向布局。 ⚫ 反内卷背景下，产能出清线索：“反内卷”竞争在各个行业陆续展开，后续预计推动更多行业产能的出清，与 2015 年相比，本轮产能出清已从资源品向全产业链扩散，既有房地产、建筑材料等传统行业，也包含医药生物、计算机等新兴领域。参考上一轮经验，重点关注盈利触底、供给收缩并且产能扩张能力空间较小的行业，如焦炭、装修建材、能源金属、玻纤、水泥、电池、光伏设备、风电设备、电网设备等。 ⚫ 中报业绩预计改善领域：参考工业企业盈利，预计中报业绩整体仍承压；重点关注：1）高景气的 TMT 领域：半导体、光学光电子、消费电子、软件、游戏等；2）具备全球竞争力的优势制造领域：汽车、国防军工、自动化设备、电网设备等；3）消费服务领域：受益于政策催化的家用电器、家居用品，销售端改善的饰品、美容护理，农产品加工等；4）其他：贵金属、工业金属、小金属，电力、农化制品、证券、化学制药。 ⚫ 涨跌幅与估值水平：市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较快，关注目前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如光伏设备、电力、基础建设、消费电子、养殖业、证券等。 相关报告 《7 月行业配置关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善》 《6 月行业配置关注：产能出清拐点和新消费的崛起》 《5 月行业配置关注：关税冲击修复与景气改善线索》 《4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化》 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？》 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 8 月行业配置关注：反内卷与中报业绩改善的线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）目前涨跌幅和估值分位数仍处于低位的行业主要有家用电器、食品饮料、纺织服饰、交通运输、社会服务、电力设备、非银金融等。2）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，工程机械、化学制药、医疗服务、基础建设、通用设备、电网设备、水泥等相对拥挤，而光学光电子、调味发酵品、消费电子、食品加工、家居用品、酒店餐饮等领域交易占比相对较低。3）每年 8 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在国防军工、轻工制造、传媒、农林牧渔、社会服务、煤炭、环保等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：非银（证券）、医药生物（化学制药）、电力设备、机械（自动化设备、工程机械）、国防军工、计算机等。 【本期细分领域推荐】 ➢ 【非银（证券）】上半年业绩普遍向好，市场活跃度提升，目前涨幅和估值相对偏低。1）券商上半年业绩预告多有增长，截至 7 月 20 日已发布业绩预告的 26 家上市券商归母净利润增速均超过 40%，显示出行业整体盈利能力增强。2）二级市场成交活跃度上行，风险偏好明显回暖，股权融资发行规模上升，并购持续活跃。3）券商板块上半年业绩表现亮眼，叠加市场表现及涨幅处于低位，作为牛市旗手，预期估值修复空间较大。 ➢ 【医药生物（化学制药）】政策环境持续优化, 国际化出海业务稳步推进，资本市场支持力度加大，企业盈利能力和成长性逐步提升。1）反内卷”进入医药集采，原料药供给端有望加速出清推动价格改善和利用率提升。2）全球 BD 交易与出海业务维持加速的趋势。3）CXO 龙头企业受益于海外订单的持续增长以及国内创新药研发的提速，整体盈利能力和成长性得到提升，上半年业绩表现超出市场预期。4）医药板块整体估值处于历史较低水平，伴随业绩改善，后续有较高修复空间。 ➢ 【电力设备】反内卷”推动价格改善，下游重大水电项目启动建设，行业供需有望迎来改善。1）光伏行业“反内卷”政策进入实质性推进阶段，通过遏制非理性价格竞争推动行业健康发展，当前产业链价格有所回暖。2）雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，标志着我国重大水电项目建设进