消费品行业9月港股消费观察：聚焦港股消费龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2025 年 09 月 19 日 消费组 8 月观点分享 研究部/消费品 q !"# $%&'()*+ q ,-# ./0'123456),&789:;<=>?@ABCD q EF# GH'IJKLMNOPQIRS9T:UVWXYZ[\% q ]E# ^_`';<aABbcdefgh q ij# klm'关注低估值龙头&预期差大的工具行业 q n(# opq'jnrst8u4:AI vwxyz{:|y2}~•€€ q •‚# ƒ„„'…†‡ed‡eˆ‰Š‹Œ•xy q Ž‰# ••'ˆ‘’“”•–—˜:xy2}™š›œ q 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1214 23.7 总市值（十亿元） 18636.7 18.0 流通市值（十亿元） 17056.8 18.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.2 19.6 55.8 相对表现 -3.4 6.7 12.6 资料来源：公司数据、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 020406080Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)消费品沪深300招商证券|9 月港股消费观察: 聚焦港股消费龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 宏观组（张一平）：社零分析 1、8 月社零同比增速继续不及预期，同比增速为 3.4%，比 7 月增速放缓 0.3 个百分点，环比增速有所改善，结束 6、7 两月的负增长，转为正增长 0.17%。 2、8 月社零不及预期的主要原因是商品零售增速继续放缓，8 月读数为 3.6%，跌至今年以来的最低水平。一方面，4 月以来房地产销售增速放缓，对地房产后周期商品销售形成负面影响，8 月家电零售额为 14.3%，比 7 月放缓 14.4 个百分点。另一方面，居民收入增速增长乏力，对升级类商品销售也形成负面影响。8 月通讯器材零售额同比增长 7.3%，比 7 月放缓 7.6 个百分点。 3、服务零售额继续放缓，1-8 月增速为 5.1%，据此计算全口径消费增速为 4.9%，以上两个指标增速均比上一期放缓 0.1 个百分点。 4、展望 Q4，在国庆长假、电商促销以及春节来临等多重因素的影响，我们预计消费形势将边际企稳。并且，8 月以来，又出来了一系列消费支持政策，如消费贷贴息、育儿补贴和学前教育免费等政策，这些政策可能也有助于缓解消费增速快速下滑的趋势。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 食饮组（陈书慧）：首推成长赛道零食&保健品，关注传统消费估值修复 1）饮料板块：推荐农夫山泉，8 月单月动销增长超 30%（环比略有加速），包装水表现优异，小包装抢占市场份额，大包装加大政策力度推广，增速领跑，东方树叶维持高增，无糖茶品类优势明显，短期竞对品牌更换继续催化股价抬升。25H2 龙头优势有望进一步强化，全年盈利预测有望继续上修 2）零食板块：关注卫龙美味，开学备货旺季开启，动销向上看点增多。卫龙受益于开学备货催化，短期 8 月动销反馈增长 20-25%，9 月继续加大校园渠道铺货，新品麻酱魔芋爽在线下各网点铺货力度加大，魔芋单品有望延续 Q2 高增，辣条动销有望环比 Q2 改善，豆制品、海带等单品积极培育中，海外市场更换负责人后重视程度提升，围绕印尼、泰国周边先开启布局。考虑到公司估值回落后，实际估值与增速匹配度较高，期待费用与成本有效管控下利润弹性进一步释放。 3）保健品板块：推荐 H&H 国际控股，公司 ANC 业务稳健增长；奶粉行业最差时点已过，全年指引上调；PNC 业务储备增长引擎，后续增长路径清晰，债务结构优化，美联储降息预期下利息支出减轻，估值有望修复。 4）传统消费龙头：关注海天味业（H 股），公司持股计划要求未来 2 年利润增速 CAGR 为 11%，并且追求收入与利润平衡。未来公司继续重视科技利企，强调数字化高效运营提升盈利质量；同时对标国际巨头，对海外业务发展的视角与空间看的更加广阔。推荐珍酒李渡，公司发布联盟商权益支付计划公告，本次支付计划不涉及新发股份，多数采用控股股东无偿捐赠、少部分通过二级市场购买，合计不超过已发行股份总数的 5.0%（董事会可酌情调整）。公告充分显示大珍战略定位之高，吴向东先生以真金白银并整合自身旗下多公司资源全面支援大珍，若公司能抓住此次机遇，有望实现行业进位，后续进一步跟踪观察企业价格管理举措与产品消费者反馈。 风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 轻纺组（刘丽）：金价向上重视港资黄金珠宝品牌，提前布局美护双十一 黄金珠宝：8 月美国非农、CPI 等数据公布致市场对美联储降息预期进一步加强，9 月伦敦金价格持续向上突破站稳 3600 美元/盎司。当前黄金珠宝行业持续变革，除了年轻化饰品化产品的热销，以周大福为首的老港资品牌具备较强的品牌力和客群基础，兼具产品设计能力，在高端化方面具有先发优势，同时具备较大对冲敞口可受益于金价上行。我们建议重点关注周大福、六福集团（未覆盖）、周生生（未覆盖）。另外建议持续关注老铺黄金，看好长期品牌力建设及渠道扩张。 化妆品：今年电商平台双十一大促再度提前，国庆后基本进入大促状态，品牌营销动作较以往提前，建议 9 月开始提前布局港股化妆品双十一。今年以来港股化妆品品牌普遍保持较稳定的收入增长及利润率水平，据久谦统计，重点品牌如毛戈平、可复美、韩束等 8 月线上依旧保持较好增长，建议继续重点关注毛戈平、巨子生物、上美股份（未覆盖）。 风险提示：金价波动的风险，行业需求疲软的风险，竞争加剧的风险，关税不确定性风险。 敬请阅读末页的重要说明 5 行业联合报告 轻纺组（杨蕊菁）：关注低估值内需及新烟板块 两轮车板块推荐处于估值低位的雅迪控股、爱玛科技，今年行业需求对明年不构成严重透支，叠加今年中高端升级初见成效，新国标产品筹备积极，出海步步为营，明年及中长期增长不必过度担心，