OSL集团(0863.HK)稀缺虚拟资产交易所，业务创新、外延扩张驱动成长

证券研究报告 | 非银金融 | 2025年07月30日分析师联系人许旖珊登记编号：S1220523100003张轩铭金 融 团 队 • 公 司 深 度 报 告OSL集团：稀缺虚拟资产交易所，业务创新、外延扩张驱动成长核心要点2OSL集团：亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所✓ 亚洲唯一上市持牌合规虚拟资产交易所，虚拟资产牌照布局完善。OSL集团是香港首家，也是目前亚洲唯一一家上市虚拟资产交易所,旗下OSL Digital拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者框架下的1、7号牌照以及AMLO反洗钱牌照，OSL Asset Management拥有香港证监会（SFC）颁发的1、4、9号牌照。✓ 2024年公司新高管团队亮相，助力全球扩张计划。2024年8月公司宣布扩展管理团队、引进多位web3领域兼具经验和资源专业人士任职管理层，助力虚拟资产业务全球扩展；24年公司取得澳洲数字货币交易所牌照、在日本及欧洲实现战略收购，25年拟收购Banxa全部股份，后续将进一步探索亚洲、中东和欧洲等地区虚拟资产牌照机会。✓ 近年来公司营收保持高增速，24年净利润首度转正。24年公司实现营收3.7亿港元/yoy+78.6%，24年公司平台交易量达1005亿港元/yoy+16%；24年公司优化人力成本结构、推进降本增效，实现首次扭亏为盈，实现净利润4669万港元。业务拆分看，24年公司数字资产市场业务、数字资产技术基础设施业务收入分别为2.8、0.9亿港元，占比分别为76%、24%。行业驱动：多重催化下看好虚拟资产市场景气度维持高位✓ 近年来香港虚拟资产生态持续完善，OSL集团先发优势明显。香港虚拟资产监管框架包括SFC升级牌照和VATP牌照等，公司两类牌照均有布局，且公司最早获批VATP牌照、先发优势明显；目前香港VATP牌照机构共11家，仅OSL集团和HashKey形成一定业务规模。✓ 行业驱动：虚拟资产生态圈上市公司估值中枢与比特币价格走势强相关。虚拟资产相关上市公司（挖矿公司、交易所、投资比特币公司）其股价走势均有比特币价格强关联，参考Coinbase估值中枢随比特币价格增长/下降而上行/下移。✓ 行业催化：多重催化下看好虚拟资产市场景气度维持高位。催化一：虚拟资产走势与全球流动性周期高度吻合，复盘比特币几轮牛熊，在各国M2增速较高、流动性充裕环境下，比特币价表现较好；催化二：虚拟资产供需结构改善，一方面机构投资者配置需求提升、不确定宏观环境下虚拟资产“数字黄金”叙事持续演绎，另一方面BTC减半后供给增速进一步放缓；催化三：各国虚拟资产市场监管推进较快、稳定币生态持续完善，而稳定币发行增长时，更多资金流入BTC、需求增加，利好比特币等虚拟资产表现。核心要点3盈利预测(港元)单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入375 700 1061 1469 (+/-)%78.10 86.85 51.48 38.49 归母净利润 48 19 34 93 (+/-)%118.06 -60.51 80.31 174.27 EPS (元) 0.08 0.03 0.05 0.14 ROE(%)3.69 1.31 2.20 5.43 P/E217.87 551.76 306.01 111.57 P/B8.03 7.24 6.73 6.06 数据来源：wind，方正证券研究所业务聚焦：业务创新发展+外延国际扩张双轮驱动公司成长✓ 数字资产市场业务：香港虚拟资产场外OTC龙头，交易费率优势明显、24年交易量破千亿。OSL具备流动性、合规性、安全性三重优势，OTC业务领先、香港现货加密货币ETF资管市场占有率达76%。24年公司托管资产达50亿港元/同比增长5.6倍，总交易量1005亿港元/同比增长16%；展望未来，公司加速业务创新、国际扩张，助推交易量增长。✓ 支付业务：加速支付业务拓展，25年业务有望起量。24年OSL公告投资最高3000万美元加速PayFi生态建设，2025年4月OSL Pay推出，目前已在意大利取得OAM注册、成功建立欧洲营运能力，后续将加大东南亚、拉美、北美等市场拓展力度，25年业务有望起量。✓ 外延扩张：立足香港扩张全球，探索亚洲、中东和欧洲等地区虚拟资产牌照机会。投资价值：稀缺上市虚拟资产交易所牌照、业务发展+外延扩张双轮驱动下成长性可期，给予强烈推荐评级✓ 给予强烈推荐评级：预计2025-2027E公司营业收入7.0、10.6、14.7亿港元，同比+87%、+51%、+38%，实现归母净利润0.19、0.34、0.93亿港元，同比-61%、+80%、+174%；25/7/30收盘价对应25-27E动态PS为14.8x、9.8x、7.1x。风险提示：监管政策风险，加密货币价格大幅波动，海外拓展风险。1OSL集团：亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所CONTENT目录42行业驱动：多重催化下看好虚拟资产市场景气度维持高位3业务聚焦：业务创新发展+外延国际扩张双轮驱动公司成长4盈利预测和投资建议OSL集团：亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所5•亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所。OSL集团是中国香港首家，也是目前唯一一家直接上市并获得SFC颁发虚拟资产交易牌照的虚拟资产交易所；提供大宗经纪、数字资产托管等服务，并为机构客户提供SaaS服务。•虚拟资产牌照布局完善，全面拥抱合规展业路径。公司旗下OSL Digital拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者框架下的1、7号牌照以及AMLO反洗钱牌照，OSL Asset Management拥有香港证监会颁发的1、4、9号牌照；此外2024年公司获得澳洲市场的数字货币兑换服务牌照，并通过收购CoinBest株式会社取得日本数字资产牌照。OSL集团可提供产品与服务矩阵资料来源：公司官网，新浪财经，香港信托及公司服务提供者注册办事处官网，公司公告，方正证券研究所OSL集团牌照情况梳理时间牌照获得牌照主体牌照获取方式用途2020年12月1、7号牌OSL Digital Securities Limited 香港证监会颁发作为合规的持牌虚拟资产交易平台运营者OSL数字证券有限公司2023年4月1、4、9号牌OSL Asset Management Limited 香港证监会颁发可从事证券经纪、客户顾问及资产管理业务2023年信托牌照（TCSP）OSL CUSTODY SERVICES LIMTED香港公司注册处用以提供全面的数字资产托管服务2024年4月虚拟资产交易平台、反洗钱条例（AMLO）牌照OSL Digital Securities Limited 香港证监会颁发在香港营销并提供数字资产交易服务OSL数字证券有限公司2024年8月数字货币兑换服务提供商OSL AU Pty Ltd澳大利亚交易报告与分析中心颁发可在澳大利亚将法币和数字货币双向转换2024年11月-2025年2月虚拟资产交易服务提供商OSL Japan，2020年9月在日本注册获牌通过收购获得，原公司牌照由日本金融服务局颁发成为日本加密资产交易服务提供商历史沿革：2018年起布局虚拟资产业务，近年来内生+外延增长策略并行6•公司2018年起布局虚拟资产业务，近年来加速虚拟资产国际化布