东材科技(601208)公司跟踪报告：M9材料升级核心组合之一，高端树脂受益M9材料升级，打造平台型材料公司

公 司 研 究 2025.07.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -7%30%67%104%141%178%24/7/2924/10/2825/1/2725/4/28东材科技沪深300 东 材 科 技 （ 601208） 公 司 跟 踪 报 告 高端树脂受益 M9 材料升级，打造平台型材料公司 ——M9 材料升级核心组合之一 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 膜材料 最新收盘价(人民币/元) 17.5 总市值(亿)(元) 156.94 52 周最高/最低价(元) 17.50/6.17 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司以绝缘材料起家，目前发展成为以新能源材料为基础，重点发展光学膜材料、环保功能材料、先进电子材料等产品的平台型材料公司。 AI 助力高端树脂放量，CCL 升级至 M9 材料，公司战略卡位碳氢树脂。随云计算、大数据、人工智能、AI 大模型等产业的蓬勃发展，对产业链上游材料提出越来越高的要求，最新一代产品 M9 等级 CCL 的树脂材料以碳氢为核心，碳氢树脂国内目前东材进度领先，并且规划 3500t 产能有望明年陆续投产。此外，公司仍有 5000 吨 PPO 树脂、3500 吨双马树脂、4000 吨活性酯、4000 吨含磷阻燃树脂产能正在建设中，也将于近几年陆续投产。据我们测算，25、26 年高端树脂有望给公司分别贡献 6/10.9 亿元营收。 光学基膜往中高端发展，盈利水平提升空间大。公司 2012 年进入光学膜领域，逐步成为国内光学基膜的龙头企业。其光学膜产品包括 MLCC（多层陶瓷电容器）用聚酯基膜、偏光片用光学级聚酯基膜等，近几年公司在光学膜领域投放产能较大，中高端产品的设备调试、良率爬坡需要一定时间，我们认为该业务毛利率处于相对底部，后续随着良率提升以及中高端品类占比的提升有望逐步改善。 传统绝缘材料：风电光伏等待通缩行情结束，特高压超薄 PP 膜受益 公司绝缘材料产品的主要下游行业有光伏、特高压、新能源汽车行业等。光伏风电近年供需失衡导致产业链各环节价格萎靡，也影响了公司绝缘材料的盈利水平。输电端，由于特高压建设需求，对超薄 BOPP 需求随之而来，公司 22 年计划扩产 3000 吨超薄 BOPP 膜，目前一条 1500 吨线已于 24 年投产，第二条预计 26 年 2 月投产。按照单价 5 万元/吨计算，新增超薄 PP 膜产能将厚增 1.5 亿元营收。 投资建议：我们预计公司实现 25-27 年分别实现归母净利润 4.1、6.9、9.5亿元，对应 PE 分别为 33/20/14 倍，考虑到公司在高端电子领域国内领先，且处于快速放量阶段，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、投产进度不及预期风险、测算具有主观性 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 4470 5105 5990 6906 (+/-)% 19.60 14.19 17.34 15.30 归母净利润 181 409 685 945 (+/-)% -44.54 126.12 67.41 37.84 EPS(元) 0.20 0.46 0.76 1.05 ROE(%) 3.99 8.61 13.43 16.92 PE 37.70 33.43 19.97 14.49 PB 1.49 2.88 2.68 2.45 数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方正证券研究所证券研究报告 东材科技(601208)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 AI 赋能，高端树脂放量在即 ........................................................................... 4 1.1 AI 服务器出货高景气，高阶 CCL 需求维持高增 ................................................. 4 1.2 CCL 升级至 M9，树脂材料随损耗要求升级 ..................................................... 5 1.3 公司卡位碳氢树脂，高端产品即将进入放量期 ................................................. 6 2 光学聚酯基膜：中高端国产替代，逐步扩产放量 .......................................................... 7 3 传统业务：绝缘材料应用拓展，阻燃材料稳中有升 ........................................................ 8 4 投资建议与盈利预测 ................................................................................. 11 5 风险提示 ........................................................................................... 12 东材科技(601208)公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: CCL 市场增速预测 ...................................................................... 4 图表 2: CCL 结构剖析 .......................................................................... 4 图表 3: CCL 成本构成 .......................................................................... 4 图表 4: 高频高速 CCL 分类（松下为例）.......................................................... 5 图表 5: 树脂随 Df 要求变化分类 ................................................................ 5 图表 6: 碳氢树脂相关公司情况 ................................................................. 6 图表 7: 公司树脂产能及规划详情 .