豫园股份(600655)公司深度报告：东方生活美学置顶战略，融通消费产业生态、加速东方美学文化%26品牌出海-方正证券

公 司 研 究 2025.07.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 豫 园 股 份 （ 600655） 公 司 深 度 报 告 东方生活美学置顶战略，融通消费产业生态、加速东方美学文化&品牌出海 分析师 周昕 登记编号：S1220524100007 廖捷 登记编号：S1220525040002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 商业物业经营 最新收盘价(人民币/元) 5.88 总市值(亿)(元) 229.14 52 周最高/最低价(元) 6.95/4.94 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《豫园股份(600655)：消费环境影响业绩承压，但瘦身健体战略初见成效经营体质改善》2025.03.28 《豫园股份(600655)：双重股权激励彰显发展信心，未来三年累计收入增长目标不低于 15%》2025.02.20 《豫园股份(600655)：受金价高位波动珠宝时尚板块承压，持续强化核心产业运营能力建设》2024.11.04 《豫园股份(600655)：24H1 黄金珠宝净增 103家门店，豫园内圈 GMV 持续创新高》2024.08.26 国内头部家庭快乐消费产业集团：公司起步于 1987 年豫园商场改制，1992年上市成为“老八股”；此后依托黄金珠宝、餐饮老字号在上海深耕。2002年复星入股，2018 年资产重组后复星实现控股，彼时公司提出“1+1+1”发展战略，即“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”，进一步拓宽消费产业赛道布局。目前公司旗下拥有 19 个中华老字号和一众领先品牌，构建了涵盖珠宝时尚、文化饮食、美丽健康及时尚表业的家庭快乐消费生态；同时通过复合功能地产与大豫园片区，推动产城融合业务发展。2024 年公司营业收入 469.2 亿元/同比-19.3%；归母净利润 1.3 亿元/同比-93.8%，下滑主因高金价抑制黄金消费叠加地产业务拖累。 国内消费增速放缓，重视线下消费体验感/情绪价值：近年来随着大部分消费品类的渗透基本接近尾声，消费市场规模增长逐步趋于平稳，2019-2024年 CAGR 为 3.6%。但国内居民消费率 39.1%相较发达国家仍有较大提升空间，且政策方向上大力提振消费。在此背景下，线上增速&渗透放缓，消费者代际迭代，重视线下消费体验感&背后的情绪价值。 以东方美学为置顶战略，打造头部家庭快乐消费产业集团。 1）围绕消费产业打造快乐时尚产业集团，聚焦发力时尚珠宝、文化饮食、时尚钟表、美丽健康四大板块。其中时尚珠宝为核心板块，24 年占公司收入/毛利比重约 64%、42%，24 年受金价高涨影响板块有所回调，但 25 年以来呈逐步恢复趋势，且产品端顺应终端趋势积极转型，后续有望通过同店驱动增长。 2）打造旗下各板块生态共融。通过文化底盘串联旗下各消费产业形成生态联动，实现消费者、流量、粉丝、会员之间的相互赋能；品牌、渠道、产能之间的相互流动，有效融合产业生态，构建乘数效应。 3）瘦身健体、拥轻合重战略下收缩地产业务，发力打造大豫园片区，后续豫园二期、福佑路地块等将有序落地贡献增量。 加速文化出海、品牌出海，向世界释放东方文化魅力。公司近年来持续推动公司旗下产业出海，通过以轻驭重战略方针布局海外蓝海市场。1）豫园灯会出海，先后在法国、越南、泰国落地，传播中华灯会文化的同时也是传播东方生活美学重要载体。2）珠宝&表业出海，老庙品牌此前已布局中国免税市场核心门店，25 年内将进军澳门，后续将积极布局东南亚市场；海鸥表&上海表同样通过线上线下布局全球市场。3）2025 年 4 月松鹤楼成功在伦敦开设海外首店，排长队且对当地市场消费者吸引度高，后续松鹤楼和南翔馒头店有望加速出海。 盈利预测和投资建议：公司以“东方生活美学”为置顶理念，通过文化搭台积极拥抱新消费趋势，发力旗下老字号与高潜力品牌；后续大豫园片区中豫园二期、福佑路地块落地将贡献增量；同时地产业务在“瘦身健体”、“拥轻合重”战略下有望对报表端拖累逐步减少。我们预计公司25-27 年归母净利润 5.4、12.7、19.4 亿元，当前股价对应 25-27 年 PE 为43x、18x、12x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：业态拓张不及预期、消费复苏不及预期、投资收益不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -7%1%9%17%25%24/7/2724/10/2625/1/2525/4/26豫园股份沪深300豫园股份(600655) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 46924 49371 51283 53222 (+/-)% -19.30 5.21 3.87 3.78 归母净利润 125 540 1272 1941 (+/-)% -93.81 331.42 135.35 52.62 EPS (元) 0.03 0.14 0.33 0.50 ROE(%) 0.35 1.50 3.41 4.95 PE 200.94 43.27 18.38 12.05 PB 0.70 0.65 0.63 0.60 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 豫园股份(600655) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司简介：国内头部家庭快乐消费产业集团 .......................................................... 6 1.1 公司简介：国内头部家庭快乐消费产业集团 ................................................... 6 1.2 发展历程：近四十载实现由“场”到“商”再到“股份”的三次转变 ............................. 6 1.3 业务拆分：黄金珠宝贡献主要收入，地产板块持续收缩 ......................................... 8 1.4 股权结构：郭广昌为公司实控人，复星快乐产业旗舰平台 ....................................... 9 1.5 管理团队：复星集团赋能，职业经理人具备丰富行业经验 ...................................... 10 2 行业：消费增速放缓，线下消费向体验/品质/悦己等需求转型 ......................................... 11 2.1 消费支出增速边际放缓，政策端对于消费重视度提升 .......................................... 11 2.2 线上增速&渗透放缓，重