2025Q2公募信用债持仓：增产业、降城投、拉久期

债 券 研 究 2025.07.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 研 究 2025Q2 公募信用债持仓：增产业、降城投、拉久期 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 孙晓玲 相 关 研 究 《掘金·熊猫债（2025 版）》2025.07.22 《 低 利 率 下 ， 固 收 资 管 业 何 去 何 从 ？ 》2025.05.25 《“靴子”落地 “6+4+2”组合化债方案影响几何？——2024 年“置换隐债专项债”发行情况跟踪》2024.11.25 《柳州化债与城投筛选》2024.02.13 《四川城投债存在挖掘价值》2024.02.09 《一文读懂农垦债》2024.02.08 ➢ 2025Q2，公募基金持有债券增加 1.51 万亿 二季度公募基金持债总金额合计 21.21 万亿，较一季度末增加 1.51 万亿。 分债券品种来看，2025Q2 各类债券品种普遍均获得增持。国债和地方债获公募基金增持环比相对较高；从持仓市值来看，2025Q2，公募基金持有同业存单规模最大、政金债次之，其后为普通金融债和中票；从资产类别来看，信用债获增持环比增速最高、利率债获增持环比次之，相应信用债、利率债仓位有所提升，同业存单仓位下降。 ➢ 分基金类别：2025Q2 债基环比增发，重仓信用债隐含评级上移 2025Q2 新发基金中，债券型基金规模仍最大，为 939.13 亿元，占比 52.07%，环比增 6.26%，其中被动指数型债券基金和中长期纯债基金的规模最多。各类债基重仓低评级信用债的占比均明显降低，风险偏好略有上移。 ➢ 城投债：重仓规模减少，拉久期特征明显 2025Q2，公募基金持有城投债市值合计 982.98 亿元。 分省份来看，公募基金广东城投债重仓市值居于首位，少数中弱区域的城投债获增持，但绝对量并不多，浙江、山东、江苏三个大省的城投债均被明显减持；分行政级别来看，2025Q2 公募基金重仓城投债主要集中于地市级和省级平台，两者合计占比达 70.20%；分行权剩余期限来看，公募基金重仓城投债久期有所拉长，1 年以内城投债重仓市值明显减少；分隐含评级来看，公募基金重仓城投债隐含评级有所上移。 ➢ 产业债：重仓规模增加，谨慎下沉，拉长久期 截至 2025Q2，公募基金重仓产业债市值规模合计 1630.34 亿元%。 分企业性质来看，公募基金重仓产业债发行人仍集中在国有企业，占比合计达 96.75%；从行业分布来看，公募基金重仓市值仍集中于公用事业、非银金融、综合、交通运输；分行权剩余期限来看，公募基金重仓长久期产业债市值规模有所增加；分隐含评级来看，公募基金重仓产业债隐含评级上移明显。 ➢ 金融债：银行二级资本资被增持 截至 2025Q2，公募基金重仓金融债市值规模合计 6362.55 亿元。 分金融债品种来看，商业银行二级资本债被重仓规模有所增长，商业银行普通债被重仓规模则有所下降；从行权剩余期限来看，金融债长期限被重仓市值规模有所增加；从隐含评级分布来，AA+金融债获公募基金重仓增持相对较多。 ➢ 2025Q2 公募信用债重仓投资启示 当前，公募重仓信用债变化的主要出发点主要遵循了“降风险、增收益”的思路，下半年，公募类机构可在延续该思路的基础上，结合基金持有人类型结构和对波动的承受能力，做好信用债策略层面的操作： （1）城投债：向优质地区拉久期下沉和弱地区拉久期提层级两个方向寻求收益。 （2）产业债：优质产业主体拉久期，挖掘次优产业主体控制久期提高收益。 （3）金融债：抓住银行二级资本债的配置节点，增加波段对收益的贡献，偏好可适当向优质的城商行、农商行下移；券商和保险次级债若有利差空间也可关注。 ➢ 风险提示 市场超预期风险、政策边际变化、城投口径偏差。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 2025Q2 公募基金持债增加 1.51 万亿................................................................. 4 2 分基金类别：2025Q2 债基环比增发，重仓信用债隐含评级上移 .......................................... 6 3 2025Q2 公募基金重仓信用债分类别变化.............................................................. 9 3.1 城投债：重仓规模减少，拉久期特征明显 ..................................................... 9 3.2 产业债：重仓规模增加，谨慎下沉，拉长久期 ................................................ 11 3.3 金融债：银行二级资本资被增持 ............................................................ 14 4 2025Q2 公募信用债重仓变化的投资启示............................................................. 17 5 风险提示 ....................................................................................... 17 专题研究 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%） .................................................. 4 图表 2: 2025Q2 公募基金持有券种变动（亿元，%） ................................................. 5 图表 3: 2025Q2 公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%） ........................................... 5 图表 4: 2025Q2 公募基金持债分类别占比(%) ....................................................... 5 图表 5: 2025Q2 公募基金重仓信用债情况（亿元，%） ............................................... 6 图表 6: 2025Q2 公募基金重仓信用债分类别占比(%) ................................................. 6 图表 7: 2025Q2 新发行基金规模占比 .............................................