对外贸易图谱2025年第28期：生产不温不火

请阅读最后一页的重要声明！ 生产不温不火 ——对外贸易图谱 2025 年第 28 期 证券研究报告 宏观深度报告 / 2025.07.25 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 分析师 陈莹 SAC 证书编号：S0160525070010 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《黄金还能突破新高么？——大宗商品分析框架之七》 2025-07-21 2. 《美国消费仍具韧性——全球经济观察第 4 期》 2025-07-19 3. 《“美国党”能否实现美国梦？——特朗普经济学系列之十九》 2025-07-19 核心观点 ❖ 月度商品价格模型预测：黄金、铜震荡上升，油上行。 ❖ 消费：新房销售降幅扩大，汽车销量回落；旅游消费热度不减。①新房、乘用车销量增速回落，而二手房降幅收窄，家电月均售价同比表现分化。7 月新房销量同比降幅走扩，而二手房销量降幅略有收窄，三四线城市转正。由于天气炎热叠加传统淡季，乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工稳中有降。上周家电销售均价涨多跌少，7 月月均销售价同比增速表现分化。②旅游消费热度不减。上周电影和演出市场呈现量增价跌的格局，电影观影人次和演出活动观演人次均较上周回升，但平均票价双双下降。旅游市场持续火热，上周酒店入住率和每间可售房均价继续增长，四大一线城市至海口的机票价格持续上涨，同比高于去年同期。另外，国际网红的来华行程和计划或提升入境游热度，本周谷歌“China Travel”搜索热度创下历史新高。 ❖ 外贸：中至美发货量回升，美日达成贸易协议。①出口略有走弱。其中，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行，中至美集装箱预定量同比增速回落，传统转口地区东南亚港口停靠量增速有所下降。不过，中至美发货量转升。②美日达成贸易协议，将原定 25%的对等关税下调至 15%，同时日向美投资 5500 亿美元，并开放部分农业和汽车业市场。美欧谈判暂未达成，市场预期或最终加征 15%。③7 月韩国前 20 日出口增速下降，品类中半导体、石油产品拖累明显。 ❖ 生产：情绪催化价格表现，基本面改善仍需等待。①继续受到市场情绪和成本端的支撑，本周钢铁价格继续上涨，样本钢厂盈利率明显改善。生产端，本周高炉开工率持平上周，处于历年同期中位；库存端，本周钢铁厂库续降，社库略升，均处于历年同期新低位置。②宏观政策带动市场情绪回暖，本周玻璃价格继续改善，库存压力有所缓解，降至历年同期中位。但下游需求暂弱，市场供应仍较充足，价格涨幅或有限。上周水泥出货率和磨机运转率低位回升，水泥企业库容比同步上行，同时水泥价格继续下跌，反映供给仍较充足，下游需求仍待改善。 ❖ 物价：本周大宗商品价格区间震荡；国内猪肉批发价连续三周上涨，螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降。①本周黄金、铜中枢略升，原油波动不大。对于黄金，由于美日贸易协议顺利达成，美欧谈判可能也好于预期，后续对金价形成一定压力，不过随着投机需求拖累逐步转为拉动，黄金或迎来新一轮行情。原油方面，受 OPEC+增产预期持续发酵，供给端存在一定压力，但夏季高温以及旅游出行等季节性需求对油价也有一定支撑。 ❖ 后续关注：工企利润；政治局会议 ❖ 月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 图表目录 图 1： 中国出口高频指标增速跟踪（%） ...................................................................... 4 图 2： 大宗商品价格变动方向 ..................................................................................... 4 图 3： 42 城新房销量同比增速（%） ........................................................................... 4 图 4： 19 城二手房销量同比增速（%） ........................................................................ 4 图 5： 十大城市商品房周度库销比 ............................................................................... 5 图 6： 二手房分线级月均价同比（%） ......................................................................... 5 图 7： 乘联会乘用车销量同比（%） ............................................................................ 5 图 8： 各类家电线下销售均价同比（%） ...................................................................... 5 图 9： 酒店平均每间可售房收入（元/间） ..................................................................... 5 图 10： 电影票房收入（亿元） .................................................................................. 5 图 11： 灯塔演出票房（亿元） .................................................................................. 6 图 12： 韩国前 20 日出口分地区拉动同比（%） ........................................................... 6 图 13： 韩国前 20 日出口分商品拉动同比（%） ........................................................... 6 图 14： 港口停靠量周度同比（%） ............................................................................ 6 图 15： 中至美集装箱预定量