美联储7月议息会议点评：何时降息的分歧扩大

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 何时降息的分歧扩大 ——美联储 7 月议息会议点评 2025年08月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 2025 年 7 月的会议上美联储继续维持利率不变，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%，符合市场预期，但是何时降息的分歧扩大，有 2 票反对。美联储会议声明中主要变化在于风险和增长的表述。三大股指涨少跌多，美债利率上行。从美国经济基本面来看，就业市场表现稳健，通胀的压力仍较温和，关税的影响略有体现，商品通胀略微上行，经济的韧性允许美联储或继续观望，我们认为美联储或需要看到经济数据恶化才会降息。市场对 2025 年降息次数的预期也更不确定，降息 2 次及以上的概率从 67%回落到 50%。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 何时降息的分歧扩大 ——美联储 7 月议息会议点评 相关报告 1、《短期收益或被高估而长期成本或被低估——美联储主席解雇问题专题》2025.07.25 2、《通胀压力仍温和，降息预期边际回落— —美国 6 月 CPI 数据点评》2025.07.17 扫码查看更多 ➢ 美联储继续维持利率不变 2025 年 6 月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%。会议前期货市场认为 7 月降息的概率不足 3%，开会前市场也预期美联储将维持利率不变。市场反应上，三大股指涨少跌多，道琼斯下跌 0.38%，标普 500 下跌 0.12%，纳斯达克上涨 0.15%。 ➢ 何时降息的分歧扩大 7 月份关于降息还是不降息的分歧似乎进一步扩大了，有 2 票反对，Michelle W. Bowman 和 Christopher J. Waller 都认为应该降息 25 个基点。美联储 2025 年 6月公布的点阵图里委员们之间的分歧就已经略有增加，虽然降息 2 次仍然是中位数的看法，但是降息 2 次和不降息两派观点的人数接近。市场对 2025 年降息次数的预期也更不确定，降息 2 次及以上的概率从 67%回落到 50%；降息 3 次及以上的概率从 23%降到 11%。 ➢ 上半年实际经济增速可能略快于美联储经济预期 6 月会议美联储公布新的经济预期概要里 2025 年实际 GDP 预期的中位数为 1.4%。实际的数据由于关税扰动有些波动，上半年一季度环比折年负增长 0.5%，二季度环比折年增长 3%，平均增长 1.3%。两个季度合起来相比于去年同期的同比增长仍有 2%，虽然经济仍在温和减速，但是绝对的增速仍不慢。 ➢ 美联储会议声明中主要变化在于风险和增长的表述 7 月声明的变化主要有 2 个地方。一个变化是关于风险的表述从“经济前景的不确定性有所减少，但仍较高。”，变成了“经济前景的不确定性仍较高。”，删除了“有所减少”的表述。其次声明里关于经济增长的描述有一些改动，从“稳健扩张”变成了“略微放缓”，另外“净出口继续影响数据”。 ➢ 经济的韧性允许美联储或继续观望 从美国经济基本面来看，就业市场表现稳健，通胀的压力仍较温和，关税的影响略有体现，商品通胀略微上行。而密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 6 月明显回落，是 6 月通胀数据中的积极变化，6 月的密歇根大学通胀预期为 5.0%，5 月为6.6%。我们认为美联储仍有足够空间维持观望状态，或不需着急降息。 ➢ 缩表继续减速运行，6 月国债缩表仅 11 亿美元 截至 2025 年 6 月，总缩表规模约为 21258 亿美元，美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.35 万亿美元。6 月实际的国债缩表 11 亿美元，MBS 缩表 177 亿美元。美联储持有的证券占名义 GDP 的比重下降到了约 21.17%，距离 2019 年的低点16.4%的差距约为 4.8%。担保隔夜融资利率 99 分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025 年 9 月或值得关注。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期，美联储主席被替换的风险 2025年08月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 7 月美联储维持政策利率不变 ......................................... 4 1.1 7 月政策利率维持在 4.25-4.5% ................................. 4 1.2 上半年实际经济增速可能略快于美联储经济预期 ................... 6 1.3 投票情况显示 2 票反对 ........................................ 8 1.4 市场的反应：当日股市涨少跌多，美债利率上行 ................... 9 2. 鲍威尔表示政府偿债压力不是美联储的政策目标之一 .................... 10 2.1 会议声明中主要变化在于风险和经济增长的表述 .................. 11 2.2 新闻发布会：鲍威尔表示偿债压力不是美联储政策目标 ............ 11 3. 经济数据仍支持美联储继续观望 ..................................... 12 3.1 通胀压力仍温和，短期通胀预期回落 ........................... 12 3.2 就业市场仍稳健，美联储仍有观望的空间........................ 14 4. 6 月国债缩表仅 11 亿美元 ........................................... 16 4.1 缩表减速运行 ............................................... 17 4.2 总实际缩表约 21258 亿美元 ................................... 18 5. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 7 月会议前美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 2： 7 月会议后美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 3： 2025 年降息的概率 ...................................