银行业测算｜债券增值税新规对上市银行影响：营收静态影响0.4%

请务必阅读正文之后的重要声明部分测算｜债券增值税新规对上市银行影响：营收静态影响 0.4%银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 08 月 03 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)154,529.38行业流通市值(亿元)148,655.03行业-市场走势对比相关报告1、《详解基金 2Q25 银行持仓：各类资 金均 有 增持 ，主 动 基金 比 例至5.78%》2025-07-242、《前瞻 | 上市银行 2025 年中报：营收与利润增速环比小幅向上，资产质量稳健》2025-07-213、《银行业最新经营如何？｜半年跟踪：对公信贷支撑，息差降幅收窄，非息改善》2025-07-20重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E江苏银行11.441.691.651.912.032.156.776.935.995.645.31买入渝农商行6.710.940.991.071.121.167.146.786.285.995.76买入沪农商行9.071.261.271.291.311.357.207.147.046.916.73增持招商银行44.425.635.665.986.136.197.897.857.437.257.18增持农业银行6.330.720.750.830.870.918.798.447.617.286.96增持备注：估值对应最新收盘价 2025/08/01。报告摘要核心观点：1、债券增值税新规对银行行为的影响：短期内通过 OCI 浮盈兑现对冲影响，中长期或更加重视交易能力的提升。2、对银行业绩的影响：银行作为投资人受到新投相关债券的税收成本增加的影响、银行作为发行人受到发行金融债的利息支出上升的影响以及银行作为老券持有人短期获得浮盈；静态测算下对每年营收的影响在0.4%左右，利润影响在 0.95%左右。3、投资建议：“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，逻辑是银行股从“顺周期”到“弱周期”；继续看好银行的稳健性和持续性。两条选股逻辑。背景：调节资金投向、优化债券市场价格形成机制、深化财税体制改革。1）“资产荒”背景下，利率债等“安全资产”本身配置力量已较强，无需再通过免税进行引导；适时恢复征收上述券种的利息收入增值税，可以避免流动性过度沉积，起到调节资金投向、优化资金配置结构的作用。2）恢复征收利息收入增值税、拉平税收政策使得各券种之间的利率比较更能反映真实的利差情况，从而达到优化债券市场价格形成机制、更好发挥国债利率基准作用的效果。3）短期看缓解财政收支压力，中长期视角看是财税体制改革的一环。对银行行为的影响：短期内通过 OCI 浮盈兑现对冲影响，中长期或更加重视交易能力的提升。1）短期来看，老券收益率下行带来银行浮盈增加，银行可通过 OCI 账户浮盈兑现平滑税收成本上升的冲击。2）此外，由于资本利得的税收在本轮税收调整中不受到影响，银行可能会更加重视交易盘，进一步提升交易能力。为对冲税收成本提升带来的业绩压力，除了兑现 OCI 浮盈以外，提升交易能力、增强对交易盘的重视程度可能也会成为银行的大势所趋；尤其国有大行当前交易盘占比仅在 7.7%左右，未来仍有较大提升空间。对银行业绩的影响：静态测算下对每年营收的影响在 0.4 个点左右，新券对老券置换过程预计需 5 年完成。1）主要影响——银行作为投资人：银行新投政府债、金融债的税收成本增加，静态测算下一年税收成本增加约 232 亿元，对银行营收影响大概0.4%，对税前利润影响约 0.95%。具体到 2025 年来看，由于新政策 8 月份才开始，故对2025年的营收利润影响会小于上述测算值。新券对老券置换预计到2029年完成，期间所带来的 5 年累积税收成本增加为 1439 亿元，占比 2025 年预测营收的 2.7%左右。2）其他影响之一——银行作为发行人：商业银行发行金融债的利息支出上升，该部分规模相对不大，且每年仅置换其中的一部分，因此商业银行发行金融债的利息支出上升带来的影响相对较小。3）其他影响之二——银行作为老券持有人：短期获得浮盈，短期来看，市场对老券的配置意愿增强，老券收益率下行带来银行 TPL 和OCI 账户的浮盈，可对上述负面影响形成一定程度的对冲。投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策理解不到位。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、背景：调节资金投向、优化债券市场价格形成机制、深化财税体制改革.......... 3二、对银行行为的影响：短期内通过 OCI 浮盈兑现对冲影响，中长期或更加重视交易能力的提升..............................................................................................................3三、对银行业绩的影响：静态测算下每年税收成本的增加对上市银行营收影响 0.4%5四、投资建议与风险提示............................................................................................6图表目录图表 1： 上市银行债券投资各账户占比（2024）.....................................................4图表 2： 机构投资债券税率情况及其变化.................................................................5图表 3： 新投政府债、金融债的税收成本增加对上市银行每年盈利影响测算..........5行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分事件：7 月 31 日，财政部税务总局发布关于国债等债券利息收入增值税政策的公告。自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在 2025 年 8 月 8 日之后续发行的部分）的利息收