电子行业周报：海外AI产业链业绩及资本开支超预期，AI算力硬件需求持续强劲

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  海外 AI 产业链业绩及资本开支超预期，AI 算力硬件需求持续强劲。全球 AI 产业链公司陆续公布 2025Q2 业绩，很多公司 AI 业绩超预期，Meta 及微软也发布了超预期的 Q2 业绩，并对 2026 年资本开支展望乐观。Meta 25Q2营收 475.16 亿美元，同比 22%，高于市场预期的 448 亿美元；净利润同比增长 36%至 183.37 亿美元，远高于市场预期。Meta 预计 2025 年第三季度的营收将在 475 亿美元至 505 亿美元之间，高于市场预期的 462 亿美元。Meta 将全年 CAPEX 的最低水平从上季度的 640 亿美元上调至 660 亿美元，CAPEX 范围在 660 亿美元至720 亿美元之间。微软 25Q2 营收 764.41 亿美元，同比增长 18%，净利润为 272.33 亿美元，同比增长 24%。25Q2 公司 CAPEX 为 242 亿美元，同比+27%，预计 25Q3 CAEPX 超过 300 亿美元，同比+50%。公司对资本开支 ROI 具备较强信心，公司有 3680 亿美元的已签约未交付订单需要完成，涵盖整个微软云业务的各个方面，因此公司在投资回报率、增长率以及相关性方面具备强信心。需求端来看，微软 Foundry API 今年已经处理 500万亿个 token，同比增长 7 倍，用户逐渐从头部平台开始扩散。端侧应用开始起量，目前全球 copilot 月活跃用户已经超过 1 亿人。25H1 微软有大量新数据中心上线，但供需仍维持紧张。我们认为，GB200 下半年迎来快速出货，GB300 也将快速上量，此外，B200、B300 也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta 等公司 ASIC 芯片快速发展，预测 2026 年三家公司 ASIC 芯片的数量将超过 700 万颗，OpenAI 及 xAI 等厂商也在大力推进 ASIC 芯片。英伟达 Blackwell 的快速放量及 ASIC 的大力发展将带动 AI-PCB 需求持续强劲，英伟达也正在积极推进正交背板的研发，如果采用 M9，单机架 PCB 价值量将大幅提升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。 投资建议与估值  重点关注业绩增长持续性强的公司、AI-PCB 及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及 AI 驱动受益产业链。随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望采用 M9 材料，由于海外 AI 覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益，建议重点关注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、苹果链及 AI 驱动受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：大疆发布全景相机，持续推荐关注苹果产业链 大疆正式发布首款全景相机 Osmo360，一英寸底传感器，利用率提升 25%，支持 8K/50fps，4K/100fps，183g 轻量化，磁吸快拆设计可以兼容 Action，可以充电，不同产品之间硬件兼容；搭配自拍杆和可调节快拆转接件，可以全景和单镜头切换。大疆首款全景相机基础款 2999 元，入局首款定价有利于整体产品下沉渗透，从上游硬件产业链来看，光学玻璃、摄像模组、结构件反馈，大疆影石两家智能影像设备量级扩容很快。 建议关注下半年重视消电折叠屏机会，1）明年苹果产品大年核心变化主要在折叠屏新品，其他为微创新；2）新品导入阶段产业变化较快，密切关注发生边际变化&高附加值环节受益的标的；3）折叠屏方向下半年催化较多。持续看好苹果产业链机会，苹果 iPhone 开启新一轮创新与成长：AI 赋能，iPhone17 有望在 SOC 芯片 AI 能力提升、散热、FPC软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026 年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在 16e、Slim 机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027 年 iPhone 销量有望稳健增长。 1.2 PCB：延续景气度回暖，判断景气度为“高景气度维持” 从 PCB 产业链最新数据和 7 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，三季度有望持续保持较高的景气度状态。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：Q2 景气度持续往上，国产替代稳步推进 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提高，其中 1u 以上 MLCC 用量占总用量近八成，每台 WoA 笔电 MLCC 总价大幅提高到5.5~6.5 美金。 2）面板：LCD 面板价格走弱 LCD：根据 WitsView 最新面板报价，7 月 32/43/55/65 吋面板价格价格变动-1、-1、-2、-3 美金，6 月份后电视面板需求渐弱的趋势更为明显，品牌采购态度趋于保守。 OLED：看好上游国产化机会。国内 OLED 产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产