可转债专题报告:定向可转债的过去、现在与未来推演

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 定向可转债的过去、现在与未来推演 可转债专题报告|2019.12.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 固定收益首席分析师 S1010517100001 余经纬 可转债分析师S1010517070005 定向可转债作为一类新的产品备受市场关注,本文围绕定向可转债的发展历史、监管导向、实践特征、未来会如何演变这四大核心问题尽可能地深入剖析这一新产品。 ▍ 定向可转债是私募可转债的一类,将发行人范围进一步扩充至上市公司。实际上证监会在 2014 年便提及定向可转债,但直至近期才实际落地。截至 2019年 12 月 20 日,共有 33 家上市公司公告引入定向可转债的并购预案。2019年 12 月 3 日,新劲刚成为正式成功发行定向可转债的首家上市公司。但较为特别的是,直至定向可转债首单落地,沪深交易所并未发布具体的实施细则。 ▍ 聚焦于定向可转债,由于监管并未发布相关细节规定,因此我们仅能综合监管发文的指导思想以及具体案例分析总结定向可转债的运用特征。重点来看,当前定向可转债仅用于并购重组中作为支付工具,可以作为直接支付与间接支付工具,但直接支付环节是前提。 ▍ 定向可转债从条款类别来看,与公募可转债并无太大差异,而在具体条款设置上则有着明显区别。定向可转债的条款基于公募可转债的条款进一步开发,由于目标更复杂因而条款的设置也更具有特殊性和灵活性,同样由于并购环节与配融环节的监管以及目标不同,两部分定向可转债在规模占比、初始转股价、利率等条款上在存在明显差异。 ▍ 虽然新劲刚是第一支定向可转债实际落地的案例,但是从多个方面看这一品种的推进实际上更偏稳健。新劲刚实际落地的是并购环节的定向可转债,而配融环节的定向可转债尚未落地。当前仍在流程中的 32 支定向可转债预案,仅有12 支通过了发审委审核或收到证监会核准,多数案例从预案到审核通过要半年左右的时间。 ▍ 未来定向可转债大概率沿着稳步推进的道路前行。监管方面的具体要求有望逐步补齐,短期定向可转债的具体用途受限严格,配融环节的定向可转债更适合机构投资者参与或将成为日后市场关注与博弈的焦点。从定向可转债的特征来看,在安全垫上较当前非公开发行具有优势,更加吸引类固收资金进场。 可转债专题报告|2019.12.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 定向可转债的历史沿革 ......................................................................................................1 四板市场私募可转债 .........................................................................................................1 交易所市场私募可转债 ......................................................................................................2 定向可转债特征.................................................................................................................3 定向可转债条款实践 .........................................................................................................5 定向可转债的未来推演 ......................................................................................................7 风险因素 ...........................................................................................................................9 插图目录 图 1:定向可转债发展沿革 ...............................................................................................3 表格目录 表 1:定向可转债存续预案 ...............................................................................................4 附表 2:定向可转债条款 ................................................................................................ 10 附表 3:定向可转债条款(续) ...................................................................................... 11 附表 4:定向可转债条款(续) ..................................................................................... 13 附表 5:定向可转债条款(续) ..................................................................................... 14 附表 6:定向可转债条款(续) ..................................................................................... 16 附表 7:定向可转债条款(续) ..................................................................................... 18 可转债专题报告|2019.12.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 12 月 3 日,创业板上市公司新劲刚(300629)完成发行定向可转债购买资产发行结果登记工作,定向可转债代码为 124001。这是 A 股市场首只完成发行登记的定向可转债,标志着定向可转债产品正式落地实施。 定向可转债作为一类新的产品备受市场关注,本文围绕定向可转债的发展历史、监管导向、实践中的特征、未来会如何演变这四大核心问题尽可能的深入剖析这一新产品。 ▍ 定向可转债的历史沿革 定向可转债属于私募可转债的一类,因此从沿革来看应该追溯私募可转债在国

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2020-01-02
中信证券
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