家电行业出口跟踪与展望：结构亮点众多，出口蕴藏生机

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 踪 ⚫ 白电海外部分地区需求旺盛，有望缓解高基数压力。若考虑到产能转移和高基数扰动，6 月白电出口我们预计实际上符合预期，接下来白电出口将进入高基数区间，或有库存周期的扰动，普遍增速预期不高。不过海外有些利好信息值得关注，一是欧洲受高温催化，旺季空调需求高涨并有渠道断货情况发生，比如新闻报道称德国斯图加特一家连锁电器卖场多款空调机型贴出了“售罄”标签，美的 PortaSplit 空调在德国和法国都已售罄、处于缺货状态，并且长周期来看高温常态化或有望拉动欧洲空调普及率提升，未来库存周期和产业周期都有望向上；二是非洲&拉丁美洲的白电需求高增长持续性，尤其是冰箱、洗衣机，1-6 月两品类对非洲出口量分别同比+49%、+27%，对拉丁美洲出口量分别+16%、+15%，后续强动能依旧值得期待。 ⚫ 吸尘器全球多点开花，对美出口有望依靠转产覆盖。我们发现吸尘器（包含扫地机器人）除对美出口外，其余地区出口依旧维持增长且呈现多点开花状态，亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲已经实现三年持续增长，鉴于此我们认为未来吸尘器全球普及率提升这一逻辑无虞，但不同地区形态偏好或有差异，其中扫地机器人结构比例预计继续提升，可参考《龙头业绩高成长性有望开始回归》报告中的龙头超预期经营数据。另外对美出口的下滑或多数可依靠产能转移进行覆盖，我们跟踪到 5-6 月部分吸尘器对美出口企业已经将产能转移至东南亚，或依靠合作供应链（比如石头科技），或自行搭建生产基地（比如欧圣电气），长周期来看我们认为美国本土吸尘器制造端和产品端竞争力都不强，更需关注中国企业供应链地位和市场份额提升。 ⚫ 黑电出口关注结构改善，份额重塑值得期待。体育赛事小年背景下，今年黑电全球需求或较为平稳，同时东南亚&美洲生产基地承担了对美供货角色，因此我们认为近期出口数据符合预期。我们认为更需关注结构改善，以 TCL 电子为例， 其 2025 年上半年海外 TV 出货量同比增长 8.7%，其中 65 吋及以上 TCL TV 海外出货量同比增长 47.3%（占比 21.0%），75 吋及以上 TCL TV 海外出货量同比增幅达 57.9%（占比 8.1%），预计未来大屏化仍是彩电全球趋势所在，平均尺寸仍有向上空间；同时 TCL Mini LED TV 上半年国内、国外出货量占比分别为 21.2%、7.7%（整体为10.8%），类比国内，海外 Mini LED TV 或正处于方兴未艾阶段。另外份额重塑值得关注，二季度海信视像积极拥抱体育赛事营销，份额端效果远期兑现值得期待。 6 月家电海关出口数据并不出色，但如果考虑到产能转移和高基数扰动，实际家电出口预计符合预期。展望后续，我们认为家电出口结构亮点众多，比如高温常态化或有望拉动欧洲空调普及率提升、未来库存周期和产业周期都有望向上，非洲&拉丁美洲冰洗的强劲动能值得期待，吸尘器全球呈现多市场开花且扫地机器人结构占比有望继续提升，长周期中国企业在美国吸尘器产业地位有望上行，彩电全球大屏化和 Mini LED 渗透预计方兴未艾，体育赛事赋能效果期待远期兑现。综上，我们持续看好家电出口的短期表现和长期空间，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921， 未 评 级)、 石 头 科技(688169， 买 入)、 科 沃 斯(603486， 买 入)、 欧 圣 电 气(301187，买入)、海信视像(600060，增持)。 风险提示 1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2025 年 07 月 25 日 周振 zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 制冰机需求火热，长期潜力可期 2025-07-22 龙头业绩高成长性有望开始回归：——清洁电器推荐观点更新 2025-07-14 面板价格出现松动，彩电有望受益剪刀差 2025-07-09 越南对美关税落地，有望强化家电产能布局竞争力 2025-07-03 清洁&小家电龙头开启治理优化，经营改善可期 2025-07-01 国补无虞且韧性可期，抢滩蓝海有望焕发新生机 2025-06-20 5 月线上零售喜人，价格内卷或步入尾声 2025-06-13 大疆入局扫地机器人，有望激发行业创新活力 2025-05-29 重视家电现金牛，为全球扩张保驾护航 2025-05-28 固本培元，由守转攻可期：——小家电推荐观点更新 2025-05-26 产能布局优势&关税缓解，家电出口链成长性有望回归 2025-05-23 近期高温利好旺季空调，出口有望延续稳健：——白电推荐观点更新 2025-05-22 结构亮点众多，出口蕴藏生机 ——家电出口跟踪与展望 看好（维持） 家电行业动态跟踪 —— 结构亮点众多，出口蕴藏生机 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：6 月空调出口表现平淡，或存在产能转移和高基数扰动 数据来源：海关总署，东方证券研究所 图 2：6 月冰箱出口小幅下降，消化基数压力 数据来源：海关总署，东方证券研究所 图 3：6 月洗衣机出口小幅增长，展现韧性 数据来源：海关总署，东方证券研究所 17%10% 10%-5%13%8%-8%8%28%8%2%-8%-2%6%3%15%-6%42%27%48%24% 23%28%14%4%16%37%47% 54%37%22%52%34%31%14%26%25%14%0%-26%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015201720192021202325YTD202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505空调出口量（万台）空调出口量同比12%12%5%5%25%5%-22%27%19%4%-11%-18%-3%9%29%31%35%49%57%70%63%59%36%42%21%23%15%18%14%22%6%18%10%13%12%17%17%-1%-6% -5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015201720192021202325YTD2023012023032023052023072023092023112024