锂电资本开支再起航，大小钢壳电池新增量

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联赢激光（688518） 证券研究报告 2025 年 07 月 31 日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.95 元 目标价格 29.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 341.33 流通 A 股股本(百万股) 341.33 A 股总市值(百万元) 7,492.09 流通 A 股市值(百万元) 7,492.09 每股净资产(元) 9.36 资产负债率(%) 56.11 一年内最高/最低(元) 23.50/11.20 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《联赢激光-半年报点评:业绩承压，聚焦激光焊接，加速开拓市场培育新业务》 2024-08-29 2 《联赢激光-年报点评报告:激光焊接设备龙头，3C 业务、固态电池有望贡献全新增长动能》 2024-04-17 3 《联赢激光-年报点评报告:业绩较为符合预期，看好公司长期成长价值》 2023-04-25 股价走势 锂电资本开支再起航，大小钢壳电池新增量 公司历史股价复盘：联赢激光股价主要经历了困境反转&新能源行情估值的戴维斯双击 → 业绩短期承压&新能源杀估值 → 业绩开始兑现但持续杀估值 → 估值已见底但业绩持续恶化→ 困境反转&市场估值水平系统性提升几个阶段。其中，大行情主要是①上市后业绩拐点&新能源估值快速提升和②业绩开始兑现时期。我们认为，由于下游资本开支到设备场收入确认存在天然的时间差，可通过资本开支-业绩的框架对设备厂的 PE-EPS 进行跟踪。 传统锂电：需求来源更加多元，资本开支重新上行 锂电上半场主要由中国动力电池需求驱动全球锂电池发展，锂电下半场电池需求来源更加多元。据宁德时代招股书、高工产研行业报告数据，2025E-2030E 全球动力+储能锂电池出货量有望由 1766GWh 增至 5154GWh，年复合增速 24%。2024Q4 以来，国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期，24Q4 宁德时代+亿纬锂能+国轩高科+三星 SDI 资本开支合计达到 287 亿元，同比+17%；25Q1 达 206 亿元，同比+22%。据我们测算，25E/26E 全球锂电设备行业规模有望达到 497/810 亿元，同比+12%/+63%。 大钢壳电池：电池高强钢应用有望提升，重卡大钢壳逐步落地 当前市场普遍采用铝合金电池包为动力电池的壳体，随着高强/超高强钢技术升级&国产化推动降本，动力电池钢壳壳体落地进展有望加快。从产业链各环节来看，钢壳在应用进展上可能超市场预期，整车环节的宇通重卡已在纯电重卡电池壳中应用 1500MPa 高强度钢笼式结构。我们认为，重卡场景安全要求较高、对电池重量较不敏感、单车带电量需求高、壳体用量大，钢壳动力电池结构强度高、成本低廉，且薄壁能为电芯留下更为充足的空间，在新能源重卡场景的渗透率提升速度可能更快，有望贡献激光焊接设备增量市场。 消费电池：需求&技术&政策共振，小钢壳激光焊量价齐升 需求端&技术端&政策端驱动手机电池向高能量密度、可拆换方向发展。近年来苹果手机电池在生产工艺与内部结构上的升级形成软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片的路径。我们认为，消费场景下小钢壳电池激光焊接工艺需求有望迎来量价齐升： ◼ 从价来看，首先体现在钢壳电池价格的提升，其次体现在客户需求&公司可参与价值量的增加，我们认为苹果电池仍具升级潜力的方向为边缘直角焊接→无法兰钢壳→异形钢壳，焊接精度要求、焊点数量相应增加，单块电池所需激光焊接价值量有望进一步提升。 ◼ 从量来看，据我们测算，2024/25/26/27 年苹果搭载钢壳电池的手机出货量分别约为2500/9000/16000/20000 万台。其他品牌也有望跟进，据动力电池网公众号，三星电子正在开发 SUS CAN 钢壳电池封装技术，计划从 2026 年开始应用于旗舰智能手机产品线。我们认为，需求&技术&政策多方面影响下，全球钢壳电池在手机中的渗透率有望快速提升。 盈利预测与估值：选取锂电设备企业先导智能、赢合科技、宏工科技、曼恩斯特、纳科诺尔、杭可科技、骄成超声作为可比公司。我们预测公司 2025-27 年营业收入为 36.4、49.4、60.3亿元，归母净利润为 3.3、4.5、5.7 亿元。所选取的可比公司 2026 年 PE 平均为 27 倍，给予联赢激光 2026 年 20-25 倍 PE，对应目标市值区间 90-113 亿元、中值约 100 亿元，目标价29 元，较 2025 年 7 月 31 日收盘价可能存在 20%以上空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、新型技术渗透率不及预期、国际贸易摩擦、文中测算仅供参考 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,512.26 3,149.55 3,640.59 4,944.88 6,026.17 增长率(%) 24.44 (10.33) 15.59 35.83 21.87 EBITDA(百万元) 581.81 534.69 397.93 576.99 728.90 归属母公司净利润(百万元) 286.29 165.53 327.81 451.00 569.65 增长率(%) 7.25 (42.18) 98.04 37.58 26.31 EPS(元/股) 0.84 0.49 0.96 1.32 1.67 市盈率(P/E) 25.99 45.25 22.85 16.61 13.15 市净率(P/B) 2.47 2.38 2.22 2.03 1.84 市销率(P/S) 2.12 2.38 2.06 1.52 1.24 EV/EBITDA 9.76 8.47 15.73 12.30 8.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-10%1%12%23%34%45%56%2024-072024-112025-03联赢激光沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历史股价和经营情况复盘................................................................................................................... 4 2. 经营近况：业绩多元化增强穿越周期的能力，业绩拐点可期 .............................................. 10 3. 动力电池——下游资本开支上行，大钢壳渗透率有望快速提升 ......................................... 13 3.1. 传统锂电：需求来源更加多元，资本开支重新上行 ..................................................... 13 3.2.