汽车行业智驾域控：Robo X-机器人共振带来估值重构

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2025年12月04日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009智驾域控：Robo X&机器人共振带来估值重构行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 当前时间点为什么看好智驾域控？复盘德赛股价与业绩：19年高阶智驾0到1开始渗透，给予智驾Tier1成长期较高估值，但业绩增长依靠座舱电子等相关产品。当前人形机器人开始0到1渗透，而高阶智驾进入1到10放量兑现业绩阶段，我们认为Tier1估值水平将从智驾切换至机器人。 智驾业绩增长的确定性怎么看？✓ 量：短期，高阶智驾进入1到10阶段加速放量，25年1-9月L2++及以上渗透率已达到25%，带有NOA功能的智能车同比增速100%+；中长期智驾出海+Robovan贡献新增量，其中Robovan将沿用乘用车端相关零部件；智驾出海目前以ADAS为主，后续量产高阶智驾车型，有望新增海外智驾域控需求。✓ 价：由于机器人和座舱AI两个应用方向芯片算力通胀，有望带来域控ASP的提升。其中，机器人的Jetson Thor芯片算力高达2070 TFLOPS，是车端Orin X（254Tops）的8倍，域控ASP也有望将随之提升；随着整车智驾VLA大模型的上车，座舱AI将升级为真正的AI Agent，算力需求激增。因此在芯片的通胀下，对应座舱域控价值量有望提升。投资建议：域控作为智驾/机器人大脑计算平台的核心硬件，有望在端侧AI应用产业趋势下形成产业链的共振，迎来智能化业绩和估值的双击，因此我们会首选主业有增量&机器人卡位环节产品，重点推荐科博达、德赛西威（汽车和计算机联合覆盖）、经纬恒润（汽车和电子联合覆盖），建议关注华阳集团（汽车和通信联合覆盖）、均胜电子。风险提示：行业竞争加剧；法律法规推进速度不及预期；费用控制不及预期。德赛西威股价复盘：业绩兑现，Robovan&机器人提升估值3114.15138.97147.81128.58118.52050100150200050100150200德赛西威股价（左侧）&PE（右侧）股价PE-TTM资料来源：Wind，天风证券研究所 当前智驾开始贡献业绩，处于Robovan&机器人拉升估值阶段。 第一阶段：19年高阶智驾从0到1渗透，渗透率达到7%，此时，公司ADAS尽管没有形成规模收入，但销售额实现100%增长，叠加公司获小鹏高阶智驾定点，市场给予了智驾业务较高的估值。 第二阶段：21年智驾渗透率达30%，公司智驾业绩开始放量，21Q4归母净利润同比+71%。 第三阶段：25年1-9月L2++及以上渗透率达到25%，高阶智驾放量增厚业绩，公司入局处于产业初期的 Robovan & 机器人，有望提升估值。0.440.590.401.490.551.740.892.002.281.411.223.423.182.031.714.923.312.773.535.863.854.545.685.985.826.4002468020406080100德赛西威单季度收入&归母净利润营业收入/亿元归母净利润/亿元量：国内L2++渗透率提升+智驾积极出海8.73%11.97%12.90%13.53%25.01%0%5%10%15%20%25%30%2024Q12024Q22024Q32024Q42025年1-9月22.8523.6835.5435.0451.4760.1551.9660.8373.1954.20%141.63%116.60%138.04%158.25%154.76%121.01%159.85%163.18%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月销量/万辆yoy图：2024-2025年1-9月L2++及以上渗透率图：2025年1-9月L2++及以上车型销量及增速资料来源：NE 时代新能源公众号，天风证券研究所 短期高阶智驾销量呈现加速趋势。2025年1-9月L2++ 及以上车型销量达 364.3 万辆，渗透率达到25%，其中9月L2++及以上销量达到历史新高，同比增速高达163%。 中长期智驾出海增量。欧洲、东南亚等海外市场对于辅助驾驶的市场需求开始增加，但海外当地供应链尚未成熟，这为中国汽车零部件企业提供了宝贵的替代窗口期。目前，根据《高工智能汽车》，国内厂商如德赛西威、Momenta、文远知行、地平线等厂商均在海外市场进行了系列部署。4量：Robovan带来智驾域控新增量 Robovan商业化进程加速，从技术与配置来看也将沿用乘用车自动驾驶相关车规级产品。从德赛西威的无人物流小车来看，全部选择规模化量产的车规级部件，整车匹配一前一后各一颗车规级半固态激光雷达，前向毫米波及两颗角毫米波雷达、11颗摄像头、12颗超声波雷达，并且采用“Dual-Brain”的双脑冗余设计，拥有主、副脑两个车规级域控制器。因此，Robovan的量产加速有望带来智驾域控新增量。资料来源：智车星球公众号，天风证券研究所图：德赛西威无人小车车规级产品配置5价：座舱AI芯片算力提升有望驱动域控ASP提升 整车AGI技术的发展驱动座舱AI Agent升级，驱动座舱芯片算力提升。自2023年座舱大模型发展以来，主要用于相应座舱内的多模态交互，而随着整车智驾VLA大模型的上车，座舱AI将从Assistant转变为AI Agent。如小鹏G7采用三颗图灵芯片，其中一颗则是用于智能座舱，图灵芯片单颗算力为700Tops，是目前高通座舱芯片（8295AI算力30Tops）的23倍，因此在芯片的通胀下，对应座舱域控价值量有望提升。资料来源：佐思汽车研究公众号，天风证券研究所图：座舱AI发展历程6价：机器人大脑域控相比于车端价值量更大 技术复用性：机器人的控制功能分为大脑和小脑，其中大脑负责感知、规划、决策、交互等功能，小脑负责运动控制、协调等功能，与智能驾驶系统架构类似。因此，可通过车规级的冗余设计跨场景至机器人，如德赛推出的AI Cube产品，沿用智驾域控复用至机器人大脑。 价值量通胀：芯片作为域控的核心也是占域控的主要成本，从车端的英伟达芯片算力来看，Orin X算力254TOPS，而用于机器人的Jetson Thor芯片算力高达2070 TFLOPS，算力的提升也带来了芯片价值量的提升，以开发者套件的形式售价为3499美元，相比车端380美元提升了8倍。图：机器人大小脑架构资料来源：智微智能科技公众号，天风证券研究所7德赛西威：AutoX&机器人布局完善 Robovan：公司推出S6系列产品。首款产品S6的平台设计采用车规级全线控底盘和模块化上装，并基于S6的平台底盘能力，可满足工业园区、物流园区等不同场景的客户开发出多场景车型。 机器人：公司推出机器人大脑“AI Cube”。AI Cube沿用了公司在辅助驾驶领域成熟的技术架构：控制器采用“即插即用”的核心板模块化设计，可灵活提供摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器套件，提供包括成熟的底层驱动、中间件、ISP调试等定制化