公司动态研究报告：汽车PCB技术领先，绑定特斯拉成长空间广阔

2025 年 07 月 31 日 汽车 PCB 技术领先，绑定特斯拉成长空间广阔 —世运电路（603920.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-30 当前股价（元） 34.9 总市值（亿元） 251 总股本（百万股） 721 流通股本（百万股） 721 52 周价格范围（元） 18.42-39.52 日均成交额（百万元） 867.91 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《世运电路（603920）：业绩表现稳健，新能源 PCB 放量前景可期》2024-09-06 2、《世运电路（603920）：业绩符合预期，新能源 PCB 持续放量空间 广阔》2023-09-17 ▌公司业绩表现亮眼，PCB 产品量价齐升 2024 年，公司实现营业收入 50.22 亿元，同比增长 11.13%；实现归母净利润 6.75 亿元，同比增长 36.17%；实现扣非归母净利润 6.56 亿元，同比增长 34.15%。2025Q1，公司实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 11.33%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增加 65.61%。公司业绩提升主要原因系业务量提升、产品结构优化以及单价提升等因素。 ▌Dojo2 性能大幅提升，FSD、Optimus、Grok 三者需求共振 Dojo 是马斯克于 2019 年为训练 FSD 神经网络而自主研发的AI 超级运算平台。目前，最新一代 Dojo2 芯片已进入量产倒计时，性能比第一代提升 10 倍，算力性能直逼英伟达的Blackwell B200 芯片。Dojo2 性能大幅提升的主要原因在于优化了 Dojo1 的核心架构；采用更密集的 mesh 网络互联架构扩展带宽；模块化规模更大、集成度更高并且采用了台积电最新 InFO-SwW 封装。具体参数方面，Dojo 2 单一训练瓦片算力可达 1000 TOPS，高于 B200 单芯片的 900 TOPS。技术工艺方面，特斯拉将整个晶圆当作一个整体，把多颗芯片、电源模组、散热结构直接整合在晶圆上，取消传统封装的基板，让芯片间通过超高密度金属布线直接连接，使信号传输速度倍增。从需求来看，视觉是实现 FSD 的关键，强大的神经网络需要海量视频数据训练。特斯拉的纯视觉方案，每天会产生 1600 亿帧的视频数据，这些数据需要逐一进行分析、标记和处理，Dojo 能够帮助 FSD 不断学习新的边缘场景。同时 Dojo 也适用于同样需要“视觉”的特斯拉机器人。另一方面，xAI 近期宣布将在未来五年内部署“相当于 5000 万颗NVIDIA H100”的 AI 算力，于田纳西州西南部的孟菲斯扩建 Colossus 超级计算机。目前，Colossus 1 超算集群已上线20 万颗 Hopper 架构的 H100/H200；Colossus 2 集群将再增55 万颗 GB200/GB300 节点；首批节点 GPU 总量将突破 100 万颗。未来，随着下一代大模型 Grok 的训练工作持续开展，xAI 对算力的需求将快速攀升。我们认为随着 Dojo 2 量产临近，以 Dojo 为核心打造的 AI 算力集群有望成为特斯拉 FSD系统加速迭代、Optimus 机器人研发以及 Grok 大模型开发的重要基石。 -20020406080100(%)世运电路沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌英伟达 AI GPU 持续更新，AMD 服务器业务取得突破 在 Computex 大会上，英伟达发布 GB300， GB300 NVL72 系统将整合 72 颗 Blackwell Ultra GPU 和 36 颗 Grace CPU，AI性能预计达到 GB200 NVL72 的 1.5 倍。预计 GB300 将于 25 年9 月份开始大规模出货。展望 2026，英伟达将推出 Rubin 系列 GPU。Rubin 系列首次搭载了 HBM4 内存技术，单卡容量提升至 288GB，带宽高达 13TB/s，配合第六代 NVLink 互联技术（带宽 3.6TB/s），能够为超大规模 AI 模型提供了强大的算力支持。集群方案方面， Rubin NVL144 机柜集成了 144 颗Rubin GPU 和 72 颗 Grace CPU，总算力达到 3.6 ExaFLOPS（FP4），专为超算中心和云服务商打造；英伟达计划于2027 年 推 出 的 Rubin Ultra NVL576 ， 性 能 跃 升 至 15 ExaFLOPS（FP4）,瞄准万亿参数规模的 AI 大模型部署。与此同时，AMD 在服务器处理器市场实现了历史性突破，2025 年Q1，AMD 服务器市场份额达 27.2%，较 2017 年近乎零份额实现飞跃。预计 2026 年营收占比将首次超越英特尔，市场份额达到 50%。在 AI 服务器方面，AMD 推出 Instinct MI400系列 GPU，能够提供 40(FP4)、20(FP8) PetaFLOPS 的算力；配 置 432GB 容 量 的 HBM4 显 存 ； 显 存 数 据 带 宽 可 达19.6TB/s；每 GPU 的横向阵列带宽达 300GB/s。在集群方案方面，AMD 推出 UALink 技术，支持 1024 GPU 集群互联；高速 I/O 接口的速率达到 224Gbps。我们认为随着下游厂商对于 AI 训练+推理的需求保持旺盛，上游 AI GPU 厂商有望持续受益。 ▌特斯拉 Robotaxi 项目进入关键发展期，Dojo 算力集群助力智驾“数据-训练-部署”形成闭环 特斯拉 Robotaxi 项目正迎来关键发展期，全球扩张计划与技术升级同步推进。奥斯汀作为首个试点城市，自 6 月启动以来已累计行驶超 7000 英里，在上下车点动态调整等运营细节上持续优化。同时，Robotaxi 服务进一步扩大运行范围，预计最早于 8 月 1 日正式上线运行。与此同时，特斯拉正在积极布局欧洲和中国市场，荷兰最近对有监督的完全自动驾驶（FSD）功能予以批准。在技术层面，Robotaxi 与 FSD 系统深度融合。FSD 需要 Dojo 来提供超大规模神经网络训练能力。预计由 Dojo 2 搭建而成的算力集群将进一步提高 FSD 的训练效率，缩短训练周期，支持 Robotaxi 项目的快速推进。同时，Robotaxi 运营数据将反向输入 Dojo 训练，形成"数据-训练-部署"闭环。更值得期待的是，明年特斯拉将推出性能更强的 Dojo3 芯片。我们认为随着特斯拉 Robotaxi 项目的快速展开，将为相关产业链上的公司带来新的机遇。 ▌公司深耕汽车 PCB，凭借大客户项目经验积极拓展AI 服务器、人形机器人等新兴领域 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司深耕 PCB 行业多年，以汽