煤炭行业深度报告：供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估

2025 年 07 月 29 日 供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估 —煤炭行业深度报告 推荐(首次) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 煤炭(申万) 5.5 7.3 -2.8 沪深 300 5.9 10.0 22.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 国内供给增速逐步放缓，新疆、内蒙古区域为增供主力 全球煤炭产量大部分集中于国内，而国内供给增速将显著放缓。2024 年国内原煤产量 47.60 亿吨，同比+1.3%，增速较过去五年的复合增速 4.36%大幅下降。分区域看，新疆、内蒙古为增供主力，2024 年分别贡献增量 0.81 亿吨、0.66 亿吨，而远期来看，新疆远期规划产能增量 0.72 亿吨/年，内蒙古远期新增产能合计 1.32 亿吨/年，而山西受“三超”整治及资源约束，2024 年产量同比-6.9%，未来供给或仍面临一定脆弱性。海外供给方面，2024 年煤炭进口 5.43 亿吨，同比+14.4%，但增速较 2023 年下降 47.4pct，煤炭进口增速呈现放缓趋势。 ▌ 需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量显著 2024 年国内煤炭消费总量 48.4 亿吨，同比+1.7%，电力行业需求占比 55%，仍为核心占比。2024 年支撑电力行业动力煤用量同比+2.64%至 26.51 亿吨；化工用煤需求增长强劲，消费量同比+13.86%；建材用煤量同比-5.05%，随房地产政策优化降幅有望收窄；冶金行业受生铁产量下滑拖累，用煤量同比-4.07%；供热及其他行业增速放缓，但仍保持正增长，分别同比+5.66%、+6.75%。出口需求方面，2024 年煤及褐煤出口 666 万吨，同比+49.1%，呈现增长趋势。 ▌ 供需缺口或持续扩大，煤价中枢有望上移 海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。据 IEA 数据，预计印度 2025-2027 年三年动力煤及褐煤产量分别为 11.51、12.07、12.64 亿吨，三年复合增速为 4.9%。而海外煤炭资本开支逐步下降，供给放量将趋于放缓。国内来看，近年来北方煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿存量可采资源下降，煤炭产量长期增长受限，同时“碳达峰、碳中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周期长，部分新增产能难以短期落地，预计 2025 年国内新投产煤矿数量有限，少量增量来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。预测 2025-2027年国内动力煤产量分别为 40.50、40.60、40.76 亿吨，3 年-20-100102030(%)煤炭沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 复合增速为 0.21%，消费量分别为 43.17、44.51、45.89 亿吨，3 年复合增速为 1.85%，预测 2025-2027 年供需缺口分别为-0.63、-1.50、-2.29 亿吨，煤价中枢有望上移。 ▌ 行业评级及投资策略 考虑到煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，我们首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会。 ▌ 风险提示 国内经济增长不及预期；全球经济下行带来下游需求波动风险；进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险；价格大幅下跌等风险。 关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-07-29 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 002128.SZ 电投能源 20.51 2.21 2.50 2.71 9.28 8.19 7.58 未评级 600188.SH 兖矿能源 12.95 1.33 1.05 1.19 9.72 12.28 10.86 未评级 600546.SH 山煤国际 9.92 0.98 0.75 0.85 10.14 13.23 11.65 未评级 601088.SH 中国神华 37.82 2.95 2.52 2.53 12.82 15.01 14.95 买入 601225.SH 陕西煤业 20.64 2.32 1.99 2.08 8.89 10.39 9.90 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 煤炭行业介绍 ........................................................................... 6 1.1、 煤炭产业链 ...................................................................... 6 2、 供给侧：增量释放趋缓 ................................................................... 7 2.1、 全球煤炭产量主要分布于国内 ...................................................... 7 2.2、 国内四大产区除山西受减产影响外，其余三大产区持续释放产量 ......................... 8 2.3、 新疆：远期规划原煤产能增量 0.72 亿吨/年 .......................................... 10 2.4、 内蒙古：远期规划原煤产能增量 1.32 亿吨/年 ........................................ 12 2.5、 山西：2024 年原煤产量同比下滑 .................................................... 13 2.6、 国内煤炭进口增速呈现放缓趋势 .................................................... 14 3、 需求侧：偏刚性需求持续释放 ............................................................. 17 3.1、 煤炭需求跟随经济增速放缓边际下降，但仍占据主要能源消费地位 ....................... 17 3.2、 电力为煤炭主要下游消费行业 ...................................................... 18 3.3、 国内煤炭出口量呈现上升趋势 ...................................................... 22 4、 库存：小幅累库，产地库存压力较小 ...............