公司事件点评报告：半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好

2025 年 07 月 31 日 半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好 —西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-30 当前股价（元） 17.36 总市值（亿元） 414 总股本（百万股） 2383 流通股本（百万股） 2383 52 周价格范围（元） 14.26-19.2 日均成交额（百万元） 555.89 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开》2025-07-03 2、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长》2024-03-21 3、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿改扩建项目顺利投产，矿山持续 发力》2023-12-08 西部矿业发布 2025 年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入 316.19 亿元，同比增长 26.59%；实现归母净利润18.69 亿元，同比增长 15.35%。 投资要点 ▌主力矿山产量表现亮眼，多品种实现增长，冶炼业务同步发力 矿山产量方面，2025 年上半年，公司矿产铜总产量达 9.18万金属吨，较上年同比增长 7.65%，计划完成率 114%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜 8.34 万金属吨，内蒙古获各琦铜矿产出矿产铜 0.69 万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为 6.29 万金属吨、3.51 万金属吨、0.25 万金属吨，计划完成率分别为 103%、110%、132%，同比分别增长 18.61%、24.63% 、 31.10% 。 铁 精 粉 产 量 71.9 万 吨 ， 同 比 增 长11.93%，计划完成率 103%。 矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升了 4.08、5.36 个百分点，二车间铜、钼回收率提升了 3.9、15.99 个百分点。获各琦矿的铜、铅、锌矿回收率分别提升了 0.08、2.98、1.94 个百分点。 冶炼产量方面，报告期内冶炼铜、锌、铅分别为 18.2 万吨、7.1 万 吨 、 8.6 万 吨 ， 分 别 同 比 +49.94% 、 +17.07% 、+3534.32%，此外还生产了金锭 2.2 吨，银锭 121 吨。 ▌主力矿山玉龙铜矿利润增长 报告期内业绩增长主要得益于矿产铜产量和价格的双重提升，其中矿产铜产量增长 8%、价格增长 11%。 玉龙铜业作为公司核心利润来源贡献显著。该子公司报告期内实现净利润 34.91 亿元，公司持有其 58% 的股权，归属母公司净利润为 20.25 亿元，同比+21.5%，为业绩增长提供了重要支撑。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 580.85、608.72、637.18 亿元，归母净利润分别为 38.26、41.25、44.43 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.8、10.0、9.3 倍。 -100102030(%)西部矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 50,026 58,085 60,872 63,718 增长率（%） 17.0% 16.1% 4.8% 4.7% 归母净利润（百万元） 2,932 3,826 4,125 4,443 增长率（%） 5.1% 30.5% 7.8% 7.7% 摊薄每股收益（元） 1.23 1.61 1.73 1.86 ROE（%） 12.9% 15.4% 15.2% 15.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,116 7,569 11,618 15,736 应收款 976 1,133 1,187 1,243 存货 5,113 6,012 6,292 6,575 其他流动资产 3,103 3,462 3,587 3,714 流动资产合计 13,307 18,176 22,685 27,267 非流动资产: 金融类资产 869 869 869 869 固定资产 26,418 25,576 24,238 22,769 在建工程 1,531 612 245 98 无形资产 6,141 5,834 5,527 5,235 长期股权投资 4,207 4,207 4,207 4,207 其他非流动资产 3,335 3,335 3,335 3,335 非流动资产合计 41,633 39,564 37,552 35,645 资产总计 54,940 57,740 60,237 62,912 流动负债: 短期借款 3,208 3,208 3,208 3,208 应付账款、票据 3,338 3,925 4,108 4,293 其他流动负债 7,111 7,111 7,111 7,111 流动负债合计 14,269 14,955 15,172 15,391 非流动负债: 长期借款 15,716 15,716 15,716 15,716 其他非流动负债 2,192 2,192 2,192 2,192 非流动负债合计 17,909 17,909 17,909 17,909 负债合计 32,178 32,863 33,080 33,300 所有者权益 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股东权益 22,762 24,877 27,157 29,612 负债和所有者权益 54,940 57,740 60,237 62,912 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 5294 6909 7448 8023 少数股东权益 2362 3083 3323 3580 折旧摊销 2095 2068 1997 1892 公允价值变动 153 153 153 153 营运资金变动 -1658 -731 -242 -246 经营活动现金净流量 8246 11483 12679 13402 投资活动现金净流量 -3680 1761 1705 1616 筹资活动现金净流量 -1114 -4794 -5168 -5567 现金流量净额 3,453 8,450 9,216 9,451 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 50,026 58,085 60