兼具销售放量和研发成果兑现的优秀创新药企

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泽璟制药（688266） 证券研究报告 2025 年 07 月 31 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 115.97 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 264.71 流通 A 股股本(百万股) 264.71 A 股总市值(百万元) 30,698.21 流通 A 股市值(百万元) 30,698.21 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 58.06 一年内最高/最低(元) 134.17/49.76 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120003 caowenqing@tfzq.com 张中华 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050002 zhangzhonghua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《泽璟制药-公司点评:业绩增长符合预期，在研品种将在 ASCO 会议披露数据》 2025-04-23 2 《泽璟制药-年报点评报告:2023 年业绩基本稳定，2024 年多个产品有望达成重要节点》 2024-05-08 3 《泽璟制药-季报点评:商业化产品数量逐渐增多，抗体平台研发储备充分》 2023-11-24 股价走势 兼具销售放量和研发成果兑现的优秀创新药企 已实现三个重点品种商业化，重组人促甲状腺激素有望于近期上市 截至 2025 年 5 月，公司已成功实现 3 款重点药物上市销售，分别是甲苯磺酸多纳非尼片、重组人凝血酶、盐酸吉卡昔替尼片，另有注射用重组人促甲状腺激素处于申请上市阶段，有望于近期上市销售。 ZG006：全球首个 CD3/DLL3/DLL3 三抗，潜在 BIC 分子 目前靶向 CD3/DLL3 的双抗和多抗药物较少，且适应症集中在小细胞肺癌、前列腺神经内分泌肿瘤等实体瘤。其中，进展最快的为安进公司的塔拉妥单抗，已获批上市。泽璟制药 ZG006 目前处于 2 期临床阶段，全球研发进度靠前，我们认为其或有望成为全球第一个进入临床 3 期的 CD3/DLL3 三抗产品。 ZG006 在 2025 年 ASCO 会议上公布的最新进展数据显示，ZG006 单药10mg Q2W 和 30mg Q2W 剂量在三线及以上小细胞肺癌患者中均展现出显著的抗肿瘤活性及良好的安全性。 ZG005：宫颈癌临床试验数据亮眼，积极拓展多项适应症 全球处于活跃研发的 PD-1/TIGIT 双抗管线较少，总体具有稀缺性。阿斯利康的 PD-1/TIGIT 双抗药物 Rilvegostomig 进展最快，在中国内地与美国均处于 3 期临床阶段。泽璟的 PD-1/TIGIT 双抗药物 ZG005 临床进度居于全球前列，在中国内地已推进至临床 2 期。 ZG005 在宫颈癌中展现出优异的疗效。截至 2024 年 12 月 5 日，ZG005-001项目 I 期剂量递增阶段已完成；II 期剂量扩展阶段中，共 55 例二线及以上宫颈癌患者接受（ZG005）治疗，既往未接受过免疫检查点抑制剂治疗的二线及以上宫颈癌患者中，20 mg/kg 组（N=22）基于 IRC 评估的确认 ORR为 40.9%，DCR 为 68.2%。基于研究者评估，20 mg/kg 组 mPFS 已超过 11个月。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2025 至 2027 年营业收入为 8.20 亿、12.01 亿、16.03 亿元人民币，实现归母净利润-0.20 亿、1.21 亿、2.82 亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 386.44 532.95 819.74 1,200.67 1,603.25 增长率(%) 27.83 37.91 53.81 46.47 33.53 EBITDA(百万元) 146.53 215.00 13.46 167.45 342.88 归属母公司净利润(百万元) (278.58) (137.83) (20.21) 120.82 281.90 增长率(%) (39.14) (50.52) (85.34) (697.85) 133.33 EPS(元/股) (1.05) (0.52) (0.08) 0.46 1.06 市盈率(P/E) (110.19) (222.72) (1,519.09) 254.09 108.90 市净率(P/B) 18.80 24.48 24.75 22.58 18.72 市销率(P/S) 79.44 57.60 37.45 25.57 19.15 EV/EBITDA 85.81 70.98 2,202.92 176.39 85.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%14%36%58%80%102%124%146%2024-072024-112025-03泽璟制药沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 已实现三个重点品种商业化，重组人促甲状腺激素有望于近期上市 .................................. 4 1.1. 多纳非尼片：已纳入医保目录，进入放量爬坡期 ........................................................... 4 1.2. 重组人凝血酶：外科手术止血市场逐渐扩大，泽普凝临床疗效明确 ........................ 5 1.3. 吉卡昔替尼片：骨髓纤维化适应症获批上市，重症斑秃适应症 NDA 申请已获受理.................................................................................................................................................................. 6 1.3.1. 骨髓纤维化治疗药物市场存在未满足临床需求..................................................... 6 1.3.2. 吉卡昔替尼片成功上市，治疗骨髓纤维化有效性突出，安全性良好，在芦可替尼不耐受、难治/复发的骨髓纤维化患者中也展现出优秀的疗效 ........................... 6 1.3.3. 吉卡昔替尼片剂持续拓展适应症，乳膏剂型协同发力自免市场 ..................... 7 1.4. 注射用重组人促甲状腺激素：已提交 BLA 申请，默克代理推广 ................................ 7 2. ZG006：全球首个