煤炭行业2025年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭2025 年二季度煤炭债复盘同步大市-A(维持)平稳接续，久期继续拉升2025 年 7 月 25 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 6月：“反内卷”改变政策方向，夏季煤价反弹 2025.7.17【山证煤炭】盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间-【山证煤炭】煤炭行业2024 年 报 及 2025 年 一 季 报 综 述 ：2025.7.5分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com投资要点：二季度煤价淡季特征，关注久期控制。二季度煤炭市场淡季特征明显，行业盈利能力继续下降，部分尾部主体出现内部亏损面较大和亏现金流等现象，建议提高对煤企获现能力的观察。考虑过去几年煤炭企业的盈利累积，我们认为短期风险仍然可控，市场尚未重点交易煤炭利差。但考虑煤炭债平均久期不断创新高和基本面不断弱化，市场对煤炭信用品的认可程度或有所变化，未来不排除机构增加控久期行为。“信用捆绑”仍坚固，“高息债务置换”和“资源接续”可挖掘。现阶段煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响更大。超长债发行在市场调整后虽然有所降速，但考虑到当前融资成本较低，且公开市场优势较大，预计未来煤炭企业仍会尝试发行超长期限品种，同时中短期品种发债也较为畅通。“信用捆绑”主体中短期内可继续保持“信仰”，但若煤价长期低迷，不排除尾部再次分化的可能性。此外，当前市场资产荒仍存，可适当挖掘煤炭“高息债务置换”和“资源接续”等投资机会。风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 煤炭行业基本面季度回顾............................................................................................................................................... 51.1 供给端：低基数+保供惯性，产量高增...................................................................................................................51.2 进口煤：降速，有望继续收缩................................................................................................................................. 61.3 需求端：非电支撑煤炭消费，用电与制造业背离................................................................................................. 71.4 价格与盈利：价格寻底，亏损面扩大..................................................................................................................... 81.4.1 价格表现：一季度煤炭价格寻底......................................................................................................................81.4.2 收入情况：受价格因素影响，营收下滑..........................................................................................................91.4.3 成本情况：营业成本和各类费用均有所下降................................................................................................101.4.4 盈利情况：一季度行业毛利率有所回落........................................................................................................111.4.5 亏损面：亏损率创新高，单位亏损金额提升................................................................................................121.5 投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理............................................................................................................... 132. 煤炭债市场分析............................................................................................................................................................. 142.1 一级市场：二季度平稳接续................................................................................................................................... 142.2 二级市场：存量煤炭债平均期限继续推升........................................................................................................... 173. 投资建议......................................................................................................................................................................... 194. 风险提示.................................................................................................................................