票息资产热度图谱：绝对收益低位分布-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 7 月 14 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.4%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率多有小幅上行，其中 3-5 年品种调整幅度更大。具体来看，上行幅度较大的品种的包括 3-5 年湖北省级非永续、1-2 年贵州区县级非永续、2-3 年广西地级市非永续、3-5 年河北区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.8%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州地级市；其余的陕西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债中各品种收益率以上行为主。具体来看，收益率上行幅度较大的有 3-5 年四川地级市永续、1-2 年贵州地级市非永续、3-5 年海南省级永续、2-3 年上海区县级永续城投债，分别对应上行 6.0BP、5.8BP、5.5BP 和 5.3BP。 产业债： 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有调整，其中 1 年内民企私募非永续品种上行幅度相对更大，平均上行 9.7BP；地产债中，国企私募非永续品种收益率全线上行，其中 1 年内该品种收益率上行 4.1BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融各品种收益率基本上行。具体来看，租赁债中 1 年以上品种收益率均上行，幅度皆在 5BP 左右；一般商金债中 1-3 品种利率上行幅度在 6BP 附近；二永债中 3 年以上品种调整幅度总体更大，其中 2-3 年城商行二级资本债收益率上行 12.3BP；此外，证券公司债及次级债中，1 年以上非永续品种收益率上行幅度多接近 5BP。 风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 14 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 14 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） ............... 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 14 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 7 月 14 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 7 月 14 日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有调整，其中 1 年内民企私募非永续品种上行幅度相对更大，平均上行 9.7BP；地产债中，国企私募非永续品种收益率全线上行，其中 1 年内该品种收益率上行 4.1BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融各品种收益率基本上行。具体来看，租赁债中 1 年以上品种收益率均上行，幅度皆在 5BP 左右；一般商金债中 1-3 品种利率上行幅度在 6BP 附近；二永债中3 年以上品种调整幅度总体更大，其中2-3 年城商行二级资本债收益率上行12.3BP；此外，证券公司债及次级债中，1 年以上非永续品种收益率上行幅度多接近 5BP。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 14 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66631 1.89 2.06 2.22 2.40 1.90 2.01 2.20 2.49 公募债 79891 1.81 1.90 2.04 2.08 1.75 1.88 2.00 2.17 非金融非地产产业债（国企） 私募债 10544 2.29 2.39 2.57 2.48 1.91 2.04 2.26 2.46 公募债 94673 1.77 1.89 2.01 2.04 1.68 1.84 1.91 1.99 非金融非地产产业债（民企） 私募债 126 - - - - 2.29 3.95 2.75 - 公募债 3683 3.91 2.34 2.23 - 2.06 2.49 2.23 2.17 地产债（国企） 私募债 1145 - - - - 2.19 2.53 2.29 2.55 公募债 8804 1.72 - 2.34 - 2.40 2.26 2.35 2.22 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 629 - - - - 2.69 3.49 3.29 2.80 租赁公司债 私募债 349 2.12 2.25 2.33 - 2.09 2.15 2.53 2.39 公募债 6472 2.03 2.06 2.47 - 1.76 1.86 1.95 2.23 商业银行普通金融债 国有商业银行 8620 - - - - 1.48 1.60 1.65 1.75 股份制商业银行 14675 - - - - 1.55 1.70 1.74 1.79 城市商业银行 12833 - - - - 1.64 1.73 1.79 1.82 农商行 1849 - - - - 1.67 1.74 1.83