固定收益专题报告：构建国信避险指数-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告构建国信避险指数核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004证券分析师：戴丹苗0755-81982379daidanmiao@guosen.com.cnS0980520040003基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.67企业/公司/转债规模(千亿)71.0/23.7/6.7市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债海观潮，大势研判——票息为主，积极持券》 ——2025-07-08《债市阿尔法-浮息债全解：利率变局中的攻守之道》 ——2025-07-04《2025 年上半年债券行情回顾-债市先抑后扬，信用利差收窄》——2025-06-26《资金观察，货币瞭望-半年末叠加到期高峰，预计 6 月资金利率季节性上行》 ——2025-06-17《固定收益专题报告-银行转债缩量后，转债底仓怎么配？》 ——2025-06-16构建国信避险指数：我们综合中国资本市场中的四类主体资产（股债商汇）的变化情况，以沪深 300 指数描述股票资产价格、10 年期国债利率描述债券市场价格、南华工业品指数描述中国商品市场价格、人民币对美元汇率描述汇率市场价格，可以大致描述出中国资本市场的整体状态。我们对每类资产不考虑资产价格的变化幅度，只考虑其变化方向，合成四类资产价格的扩散指数，进而得到衡量市场风险定价的避险指数。避险指数上升，表示当前资本市场的状态是倾向避险。避险指数下降，表示资本市场偏向风险。国信避险指数与经济基本面的关系考察：通过比较避险指数与各类经济基本面内涵指数的关系，可以大致得出如下几个基本结论：1、无论是考察周度频率国信避险指数与国信宏观高频扩散指数（定基）同比增速的关系，还是考察月度频率国信避险指数与国信宏观高频扩散指数（定基）同比的关系，均可以发现避险指数与宏观经济基本面具有明显的负相关性，背后的逻辑是经济基本面恶化，投资者会追逐避险资产。2、从前瞻性而言，可以观察到经济基本面变化在先，其后会出现资本市场风险规避运行状态的改变。这符合一般性理解，即宏观经济基本面因素是领先于资本市场运行的。国信避险指数的技术性分析：国信避险指数指数环比增减量的变化会领先于定基扩散指数的变化，环比增减量的变化也代表着四类资产价格的运行方向在发生分歧、波动，而这些是构成定基总指数方向、拐点变化的基础。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录构建国信避险指数 .............................................................. 4国信避险指数与经济基本面的关系考察 ............................................ 7国信避险指数与国信宏观高频扩散指数关系考察 ............................................ 7国信避险指数与 GDP 的关系考察 ......................................................... 10国信避险指数的技术分析 ....................................................... 10风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信避险指数走势 .................................................................... 5图2： 国信避险指数各分项走势 .............................................................. 6图3： 三种股票扩散指数走势对比 ............................................................ 7图4： 国信避险指数与国信宏观高频扩散指数的比较（周频） .................................... 9图5： 国信避险指数与国信宏观高频扩散指数的比较（月频） .................................... 9图6： 国信避险指数与 GDP 的比较（季频） ................................................... 10图7： 国信避险指数与其环比增减量的关系（周频） ........................................... 11图8： 国信避险指数与其环比增减量的关系（月频） ........................................... 12表1： 国信避险指数编制方法 ................................................................ 4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4构建国信避险指数国信避险指数定义从各类资产和风险的相关关系角度入手，我们可以把资本市场的各类资产划分为两大类：风险资产和避险资产。避险资产通常包括债券、黄金、美元等，风险资产包括股票、商品、垃圾债等高息资产。中国资本市场中的四类主体资产（股票、债券、商品和汇率），股票资产价格我们以沪深 300 指数描述，债券市场价格以 10 年期国债利率描述、商品市场价格以南华工业品指数1描述，汇率市场以人民币兑美元汇率描述。四类资产价格和风险的逻辑关系如下：股指下行（上行）：Risk off（on）；利率下行（上行）：Riskoff（on）；南华工业品指数下行（上行）：Risk off（on）；人民币兑美元汇率（间接标价法）的上行（下行）：Risk off（on）。我们不以单一资产价格的涨跌为衡量标准，而是将资本市场（股债商汇各类单一资产）视为一体，密切关注其方向与状态的变化，用来衡量市场对风险的定价，编制国信避险指数。编制国信避险指数我们采用扩散指数的方式将四类资产价格状态合成，得到国信避险指数。指数的曲线反映当前资本市场对风险的 Risk off 形态，不考虑资产价格变化幅度，只考虑变化方向。具体方法为：表1：国信避险指数编制方法资产类型资产表现记录方法股票资产本期股价低于上期股价+1本期股价高于上期股价-1股价持平0债券资产本期国债利率低于上期利率+1本期国债利率高于上期利率-1利率持平0商品资产本期指数低于上期指数+1本期指数