联影医疗(688271)医学影像国产龙头，向世界级医疗创新引领者阔步迈进-国投证券

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 07 月 17 日 联影医疗(688271.SH) 公司深度分析 医学影像国产龙头，向世界级医疗创新引领者阔步迈进 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 161.52 元 股价 (2025-07-16) 125.30 元 交易数据 总市值(百万元) 103,267.00 流通市值(百万元) 74,340.36 总股本(百万股) 824.16 流通股本(百万股) 593.30 12 个月价格区间 92.81/143.7 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.7 -12.0 4.6 绝对收益 -1.3 -5.8 19.1 李奔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告 公司产品技术与研发创新能力处于全球领先地位，可媲美海外顶尖厂商，这一点为公司逐鹿全球奠定了坚实基础。 公司产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品，覆盖范围与GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致，实现诊疗一体化布局。公司在各核心条线技术水准均跻身国际一线：磁共振方面，公司拥有独立设计和研发制造高场超导磁体、高性能梯度线圈、高密度射频线圈、多通道分布式谱仪以及 MR 成像软件和高级应用的能力，更是推出了世界上首款 5.0T 人体全身磁共振系统 uMR Jupiter 5T；CT 方面，公司掌握了探测器、球管、高压发生器和高速旋转机架以及图像处理高级应用的研发和生产能力；分子影像方面，公司掌握了探测器研制、电子学、重建及控制等核心技术。公司重视核心零部件的研发与自主可控，产品线主要核心部件均实现了自研自产。 核心成长逻辑 1：医学影像行业持续增长，中国增速长期领先。 医学影像是全球医疗器械行业里体量排名前五的细分赛道，庞大且持续增长的市场空间首先为医疗器械国际巨头的诞生提供了肥沃的土壤。全球医学影像设备市场规模 2020 年突破 430 亿美元，占医疗器械全行业比重约 10%，预计到 2030 年将达到 630 亿美元，年复合增速接近 4%。中国医学影像市场增速显著快于全球水平，未来也将同时受益于产品高端化与下沉市场需求扩容。到 2030 年以前，预计我国在医学影像核心细分赛道上的复合增速在 10%左右，我国医学影像市场占全球的份额也在不断提升，预计到 2030 年将达到近 20%。 核心成长逻辑 2：公司国内与海外份额均呈现显著提升趋势。 在国内市场，公司市占率以亮眼的速度持续提升，且近两年还存在进一步加速趋势；并且现阶段各个品类公司绝对市占率依然不高，基本多数在 20%左右的区间，这也意味着国内市场份额的提升仍然将作为公司未来业绩增长的核心驱动力而存在。在海外市场，公司秉持高举高打的全球化策略，产品注册、国际营销与高端突破多措并举。2018-2024 年，公司海外收入 CAGR 达到 93%，占总营收比重提升约 20pct。 边际催化因素：设备更新落地，设备招采回暖。 由于 2020-2023 年行业整体处于公共卫生加强建设下的医疗新基建周期，形成了高基数效应，随着 23H2 本轮扩建周期逐渐收尾和行业合规整顿政策的开展，医疗设备行业整体招投标在高基数下同比开始承压，而 2024 年尽管有新的医疗设备更新政策，但落地存在一定过-12%-2%8%18%28%2024-072024-112025-032025-06联影医疗沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/联影医疗 渡时间，设备采购主体在这一阶段对进行新采购也持有一定观望态度，综合影响下，行业 2024 年整体招投标出现暂时下滑。而 24Q4 以来，我们能够观察到行业招采边际上开始逐步复苏，25Q1 医疗设备整体行业招投标金额同比增速更是达到 68%，行业复苏趋势再强化。行业复苏原因主要有以下几方面：（1）24 年基数较为合理。（2）常规采购复苏。（3）设备更新落地。（4）县域医共体建设加速。预计行业的系统性改善有望为行业后续招投标和公司业绩同时带来提振。 投资建议： 买入-A 投资评级，6 个月目标价 161.52 元。我们预计公司 2025 年-2027 年的收入增速分别为 24.1%、21.5%、20.2%，净利润的增速分别为 75.8%、19.8%、23.6%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 161.52 元，相当于 2025 年 60 倍的动态市盈率。 风险提示：行业招投标的不确定性；医疗行业政策不确定性；出口贸易有关的不确定性；计算假设不及预期；新产品投放不及预期。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 11,411 10,300 12,781 15,532 18,668 净利润 1,974 1,262 2,219 2,658 3,285 每股收益(元) 2.40 1.53 2.69 3.22 3.99 市盈率(倍) 54.1 84.7 48.2 40.2 32.5 市净率(倍) 5.7 5.4 4.8 4.3 3.8 净利润率 17.3% 12.3% 17.4% 17.1% 17.6% 净资产收益率 10.5% 6.3% 9.9% 10.7% 11.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/联影医疗 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 联影医疗公司概况：国产医学影像领导者，民族品牌剑指世界巅峰................. 5 1.1. 历经过往十余载谱写国产影像学领导者成长史，面向未来阔步全球新征程 ..... 5 1.2. 公司研发与技术能力领跑行业，创新硕果代表着全球第一梯队水准 ........... 6 1.3. 营收规模过百亿，产品线销售持续发力 .................................. 11 2. 核心成长逻辑之一：医学影像行业持续增长，中国增速长期领先.................. 12 2.1. 影像设备在全球医疗器械各细分市场中体量排前五位，规模保持长期增长 .... 12 2.2. MR：更高端产品迭代将持续贡献增量，我国人均保有量提升空间大 .......... 13 2.3. CT：欧美进入相对成熟期，国内未来同时受益高端化与下沉市场需求扩容 .... 15 2.4. XR：行业向智能化、移动化、多功能