金融工程定期：7月转债配置，转债估值偏贵，看好平衡低估风格-开源证券

金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 07 月 16 日 《恒生科技板块的资金行为监测—金融工程定期》-2025.7.11 《构建跑赢中证 500 的分析师组合—开源量化评论（110）》-2025.7.5 《基金投顾产品 6 月调仓一览—基金投顾产品月报系列（19）》-2025.7.4 7 月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格 ——金融工程定期 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） 何申昊（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790524070009 截至 2025 年 7 月 11 日，近 1 月可转债等权指数（889033.WI）上涨 2.99%，可转 债 高 价 指 数 （889041.WI） 上 涨 1.88%， 中 价 指 数 （889042.WI） 上 涨3.07%， 低 价 指 数 （889043.WI） 上 涨4.29%， 可 转 债 正 股 等 权 指 数（889035.WI）上涨 4.76%。  转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至 2025 年 7 月 11 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 64.9%，滚动五年分位数处于 67.3%。  偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债 YTM 产生的影响进行剥离，取“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至 2025 年 6 月 13 日，当前“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数为-1.26%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。  近 1 月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为-1.40%、-0.55%、1.12% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前 1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前 1/3 的转债构建偏股转债低估指数。 截至 2025 年 7 月 11 日，近 4 周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.40%、-0.55%、1.12%。  转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债 20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据 2025 年 7 月 11 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置平衡转债低估指数。截至 2025 年 7 月 11 日，近 4 周转债风格轮动收益为 2.37%；2025 年以来转债风格轮动收益为 29.73%。 偏股转债低估指数成分债：广大转债、永安转债、宏柏转债等； 平衡转债低估指数成分债：和邦转债、首华转债、双良转债等； 偏债转债低估指数成分债：金能转债、东南转债、禾丰转债等。  风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程定期 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790123070037 金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 转债估值：转债估值偏贵 ......................................................................................................................................................... 3 1.1、 转债市场行情回顾：低价转债涨幅较大 ....................................................................................................................... 3 1.2、 转债估值：转债估值偏贵 .............................................................................................................................................. 3 2、 低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格 ........................................................................................................................... 4 2.1、 低估值增强：近 4 周偏股转债低估指数超额收益为 1.33% ........................................................................................ 4 2.2、 市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格 ....................................................................................................................... 5 3、 低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 .................................................................................................. 6 4、 风险提示 ......................................................................