策略万字深度：一文读懂股票股指期权

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 24 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略万字深度】一文读懂股票股指期权 2019 年 12 月 22 日 投资要点 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@ykzq.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@ykzq.com 分析师：谭韫珲 执业编号：S0300519090001 电话：010-66235716 邮箱：tanwenhui@ykzq.com 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@ykzq.com 相关研究 《【粤开策略解盘】跨年行情已开启，先仓位再选股》2019-12-17 《【粤开策略流动性专题】北上资金开启狂买模式，偏好大金融》2019-12-17 《【粤开策略深度专题】北上狂买因素剖析，富时罗素季调即将生效》2019-12-18 《【粤开策略行业比较】TMT 维持高景气，水泥价格震荡攀升》2019-12-20 《【粤开策略大势研判】春季躁动提前，未来可能存在的超预期》2019-12-22  三只期权集中上市，新标的新制度带来多样化投资选择 时隔近 5 年，中国再推股票股指期权，12 月 23 日三只产品密集上市意味着中国金融期权类衍生品正式进入快速扩容阶段。从产品出发，与唯一一只的上证 50ETF 期权相比，沪深 300 期权标的规模扩大近 4 倍，覆盖行业结构更加均衡，且中金所、上交所、深交所均有上市产品。从制度出发，交易所放宽了在熔断机制、交易上限等方面的制约，增加了做市商数量。在投资选择方面，股指期权行权选择更多、交易上限更高，ETF 期权则有更多的委托方式和买卖策略，为不同需求的投资者提供更多选择。  全球衍生品市场逆势活跃，中国 ETF 期权高速发展 股票股指期权占全球衍生品市场交易量的三成以上，动荡的经济环境使期权市场活跃度高涨。根据世界交易所联合会的统计，2019H1 全球股市交易量同比下降 11%，期权市场同比增长 13.4%至 72.64 亿手，其中股票股指期权占比超 80%，增速近 20%。2019 年中国期权正式进入活跃发展的快车道。50ETF 期权交易规模上市以来 CAGR 138.63%，累计交易 11 亿张，2019 年成交 5.75 亿张，占成立以来交易总量的 48.8%。  紧随政策方向，期权有助吸纳长期资金维护指数稳定 丰富的衍生品对冲工具是扩大 MSCI 扩容和养老金入市程度的客观前提。养老金大国几乎均放开衍生品投资上限，权益投资比重超过 30%，而中国权益投资比重仅 3%，随着对冲工具的丰富未来将逐步增加入市比例。同时，“缺乏有效的风险对冲工具”也是 MSCI 进一步纳入中国 A 股障碍之一，波动率超出国际指数将吸引外资流入中国市场。参考 50ETF 期权经验和国际先进制度限制市场投机行为。上交所依托严格的准入门槛和投资权限分级制度，有效控制中小投资者与机构投资者比重在 4:6，方向性策略比重 20%以下的合理范围。  券商分享 25 亿佣金大蛋糕，自营投资策略更加丰富 期权产品上市，券商可在经纪业务、做市业务、自营业务三方面获利，其中最主要的是期权经纪业务的无风险佣金收入。假设期权交易量与其标的指数的活跃程度正相关，单张期权合约佣金 3 元，沪深 300 成交量是上证 50 的3.7 倍，此次新增产品将为券商带来 25 亿期权经纪收入，重点利好期权经纪业务第一梯队和业务规模高速扩张的证券公司。证券公司利用期权工具可实现增强收益、套利、方向性（投机）、保险等投资策略，实现控制风险或增加盈利的目的，交易方法丰富。  风险提示：政策不达预期，市场出现超预期下行 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 24 目 录 一、股票股指期权新进展与新特点 ........................................................................................................................ 4 （一）五年从起步到扩容，中国期权市场厚积薄发 ........................................................................................ 4 （二）期权规则异同比较，投资者该如何选择 ............................................................................................... 7 （1）中金所股指期权与沪深交易所的 ETF 期权差异 ................................................................................... 9 （2）上交所与深交所的 ETF 期权差异 ...................................................................................................... 10 二、对资本市场影响：引入长期资金、维持市场稳定 ...........................................................................................11 （一）对冲风险是股票市场刚需................................................................................................................. 13 （二）投机比例受政策规范把控................................................................................................................. 16 三、对券商板块影响：存量价值释放、丰富自营策略 .......................................................................................... 18 （一）交易通道：经纪业务新增 25 亿无风险佣金 ...................................................................................... 18 （二）自营业务：策略创新带来高收益可能 .......................