白糖年度报告：糖价或先抑后扬

全球商品研究·白糖 兴证期货.研发产品系列 糖价或先抑后扬 2019 年 12 月 20 日 星期五 内容提要 今年国内糖价震荡上涨，上涨的主要原因是国内库存较低，现货报价较为坚挺。糖厂库存较低有两个方面的原因，第一是今年广西糖厂加快了销售节奏；第二是今年非正规进口糖数量明显减少，国产糖销量增加。 在盘面价格上涨到相对高位之后，市场的交易逻辑转向新榨季的供需。如果新榨季国内没有超预期减产的话，国内供需可能处在相对平衡的位置，不过关税政策和国储政策仍然构成潜在的利空。广西甘蔗价格改革后，广西的种植面积可能长期维持在一个较高的水平，国内供应没有出现明显的缺口，糖价缺乏走牛的基础。 目前政策端仍有一些利空预期需要释放，如甘蔗价格改革、关税政策、抛储。在这些利空预期落地后，国内糖市可能会出现比较好的投资机会。 兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 投资咨询编号：Z0013331 联系人 黄维 021-20370941 huangwei@xzfutures.com 年度报告 年度报告 1. 2019 年行情回顾 2019 年国内食糖价格震荡上行。年初期货主力合约的价格一度跌到 4664 元/吨，但由于市场预期减产周期到来，期货价格止跌回升。4 月初，广西宣布对甘蔗价格进行改革，甘蔗价格由政府定价改为订单农业。5 月份有消息称 2020 年配额外关税可能恢复为 50%，盘面一度出现大幅下跌。但由于今年广西糖厂销售节奏较快，且走私糖入境数量明显减少，国产糖销量增加，基本面利好使得食糖价格震荡上行。三四季度国内食糖工业库存同比显著降低，国内食糖现货价格坚挺，基差较高，带动盘面价格上涨。新榨季开始后，由于今年广西糖厂开榨时间提早，盘面有所回落。总的来看，今年白糖价格呈现出震荡上涨的格局，期货主力价格从最低 4664 点，最高上涨至 5800 点，涨幅达 24.3%。 国外方面，美糖期货价格重心上移。虽然 2018/19 榨季印度、泰国的食糖产量都创下历史新高，但是新榨季两国的种植面积都有所减少。另外今年雨季降雨偏晚，可能会对甘蔗的生长产生一定的影响，因此明年的食糖产量将从高点回落，美糖价格止跌企稳。不过由于目前印度、泰国、巴西的食糖库存都处于历史最高位，而且目前来看足以覆盖明年减产可能产生的缺口，因此美糖的上涨空间仍然没有打开，糖价在震荡区间的上方运行。 图 1：郑糖指数 图 2：ICE11 号糖主连日线 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图 3：郑糖基差（柳州现货-郑糖） 图 4： ICE11 号糖基金净多单占比 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -600-400-2000200400600800100010月9日11月9日12月9日1月9日2月9日3月9日4月9日5月9日6月9日7月9日8月9日9月9日2011-122012-132013-142016-172017-182018-192019-20-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2015-09-012016-09-012017-09-012018-09-012019-09-01基金净多单占比年度报告 2. 2020 年国外行情展望 2.1 巴西基本面偏中性，关注乙醇新政 2019/20 榨季截至 12 月 1 日，巴西中南部主产区累计产糖 2640.9 万吨，同比增加 2.22%；累计压榨甘蔗 5.7525 亿吨，同比增加 5.16%；累计乙醇产量为 317.26 亿公升，同比增加 8.56%；累计甘蔗制糖比为 34.61%，去年同期为 35.67%。 美国农业部发布的报告显示，2019/20 榨季巴西的甘蔗压榨量可能达到 6.35 亿吨，同比增加 1.28%，主要原因是今年的天气情况比较理想。其中巴西中南部主产区的甘蔗压榨量可能达到 5.85 亿吨，同比增加 2.09%。巴西的甘蔗种植面积稳定在 840 万公顷左右；美国农业部预计2019/20 榨季巴西的甘蔗单产为 68 吨/公顷，同比增加 4%，主要原因是今年的天气条件有利于甘蔗生长，且巴西的甘蔗管理较好；预计甘蔗含糖率为 135.3 千克/吨蔗，上一榨季为 137.52 千克/吨蔗。 本榨季巴西的甘蔗制糖比再创历史新低，截至 12 月 1 日的累计制糖比为 34.61%，创下历史新低，11 月下半月的甘蔗制糖比甚至只有 23.06%。主要原因是今年巴西的乙醇价格相对于汽油价格仍然处在比较低的位置，消费者有动力使用更多的乙醇，因此巴西的乙醇需求一直维持在比较高的水平。2019/20 榨季截至到 11 月底巴西乙醇总销量为 2317.2 万立方米，同比增加12.09%，其中无水乙醇销量为 695.5 万立方米，同比增加 9.96%；含水乙醇销量为 1621.6 万立方米，同比增加 13.05%。 图 5：巴西中南部双周产糖量 图 6：巴西中南部地区甘蔗制乙醇比 数据来源：巴西农业部，兴证期货研发部 图 7： 巴西中南部乙醇汽油比 图 8：巴西乙醇折糖比价与美糖期货价格 年度报告 数据来源：巴西农业部，兴证期货研发部 出口方面，2019 年截至 11 月底，巴西累计出口食糖 1660 万吨，同比减少 18.59%。主要原因是国际糖价低迷，出口食糖的经济效益低于国内销售及生产乙醇。出口低迷导致巴西国内食糖库存积压，截至 11 月 30 日，巴西国内食糖库存为 1119 万吨，同比增加 22.83%。 图 9：巴西食糖出口量（吨） 图 10：巴西食糖库存（吨） 数据来源：巴西农业部，兴证期货研发部 另外，巴西将于 2020 年开始实施新的国家乙醇计划“Renovabio”。该计划的主要内容包括三个方面：第一，制定为期十年的二氧化碳减排计划；第二，通过生物燃料减少二氧化碳排放的有效性来对生物燃料进行品质认定；第三，建立一个二氧化碳的信用证交易市场（CBIO）。总的来看，该计划的主要内容是制定一个具体的二氧化碳减排计划，为了完成这个计划，传统能源的生产企业需要在交易市场上交易对应的二氧化碳信用证，而这些信用证需要由生产生物能源的企业来提供。表一列出了由巴西官方机构给出的二氧化碳减排计划，其中 1CBIO 对应 1 吨使用生物能源而非石化能源所少排放的二氧化碳。 表一：巴西政府规定的年度 CBIO（百万） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 目标 16.8 28.7 41 49.8 59.6 66.9 73.3 79.5 85.1 90.1 95.5 最低 - - 36.5 45.3 55.1 62.4 68.8 75 80.6 85.6 91 最高 - - 45.5 54.3 64.