鼎泰高科(301377)PCB主业业绩拐点持续兑现，切入机器人赛道打开成长空间

2025 年 07 月 18 日 增持（首次） PCB 主业业绩拐点持续兑现，切入机器人赛道打开成长空间 周期/金属及材料 当前股价：40.12 元 鼎泰高科是全球 PCB 钻针龙头，凭借产品+成本+交付+客户优势，实现市占率稳步提升，2023 年全球市占率为 26.5%，龙头地位稳固。短期看，AI 算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级！ q 传统主业：AI 算力+科技创新新需求共振，公司盈利能力逐季提升。 n 行业：结构性需求驱动 PCB 景气度回升，驱动 PCB 钻针量价齐升。AI 有望成为 PCB 需求主要增长动力，根据 Prismark，2029 年服务器用 PCB 的市场需求有望达到 189 亿美元，2024-2029 年 CAGR 为11.6%。北美云厂持续加大 AI 资本开支，头部 PCB 厂积极扩产，带动PCB 景气度持续提升，驱动钻针量价双升。AI 服务器的高速运算对PCB 层数、孔径精度、孔壁质量要求更高，对高价值量的涂层钻针、微型钻针、长刃钻针需求提升。根据公司年报，2024 年公司 0.2mm及以下的微钻销量占比 21.12%，涂层钻针的销量占比 30.91%，2024Q2-2025Q1 综合毛利率从 35.43%提升至 38.05%。 n 公司：产品+成本+产能+客户优势铸就深厚壁垒，市占率有望进一步提升。鼎泰高科是全球 PCB 钻针龙头，根据 Prismark 数据，2020-2023年公司在全球钻针领域市占率从 19%提升至 26.5%，市占率稳居行业第一，龙头地位突出。公司深度合作 PCB 头部客户，未来有望凭借行业领先的技术能力、优异的成本控制和产能优势，实现市占率的持续提升。 q 潜在期权：具备设备自研基因，切入机器人赛道打开成长天花板。 n 行业：丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，进口替代空间广阔。行星滚柱丝杠的精加工环节中，磨床为必备设备，其中内螺纹为目前最大加工瓶颈。从竞争格局看，目前我国高精度数控磨床仍依赖进口，国产化率较低，加工效率低、加工成本高成为丝杠生产环节的核心制约。近年来，国内以秦川机床、华辰装备为首的国产机床厂后起直追，我们认为，国产供应链具备较强的创新及降本能力，有望驱动丝杠生产的降本及量产，看好未来国内机床厂商市场份额提升。 n 公司：深耕装备技术，前瞻布局丝杠可视为未来增长期权。公司具备“设备自研”基因，2010 年成立鼎泰机器人子公司，近三年平均研发费用占比达到 14%，开发了丝锥磨床、五站铣刀机、智能钻针库等产品，部分设备可对标进口机床，填补国内技术空白。公司凭借技术同源性切入机器人领域，根据公司公开投资者调研纪要，目前已实现内外圆磨、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，我们看好丝杠新业务有望打开公司成长空间。 q 首次覆盖“增持”投资评级。预计 2025-2027 年公司营收分别为 20.52、25.08、30.14 亿元，同比增速分别为 29.92%/22.21%/20.17%，净利润分别为 3.39、 基础数据 总股本（百万股） 410 已上市流通股（百万股） 71 总市值（十亿元） 16.4 流通市值（十亿元） 2.8 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 29.3% 主要股东 广东太鼎控股有限公司 主要股东持股比例 76.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 39 83 122 相对表现 36 78 107 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 陈之馨 S1090525070001 chenzhixin@cmschina.com.cn -50050100150200Jul/24Nov/24Mar/25Jun/25(%)鼎泰高科沪深300鼎泰高科（301377.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 4.54、5.54 亿元，同比增速分别为 49.45%/33.91%/22.09%，对应 PE 为53.1/39.6/32.5 倍。考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 q 风险提示：全球贸易摩擦加剧、下游资本开支不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1320 1580 2052 2508 3014 同比增长 8% 20% 30% 22% 20% 营业利润(百万元) 249 263 401 537 655 同比增长 1% 6% 52% 34% 22% 归母净利润(百万元) 219 227 339 454 554 同比增长 -2% 3% 49% 34% 22% 每股收益(元) 0.53 0.55 0.83 1.11 1.35 PE 64.4 62.3 53.1 39.6 32.5 PB 6.1 5.7 5.4 4.8 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司介绍：全球 PCB 钻针龙头，PCB 应用占营收比例达 8 成 ................ 6 1、制造业单项冠军，“工具+材料+装备”全产业链布局 ...................................... 6 2、钻针主业稳健增长，多赛道布局开启多重增长曲线 ..................................... 7 3、家族企业股权集中，股权激励彰显长期发展信心 ....................................... 10 二、 传统主业：AI 算力+科技创新需求共振，驱动 PCB 钻针量价齐升 ......... 13 1、结构性需求驱动 PCB 景气度回升，公司盈利能力逐季提升 ...................... 13 2、产品+成本+产能+客户优势铸就深厚壁垒，公司市占率有望进一步提升 .... 18 三、 潜在期权：具备设备自研基因，切入机器人赛道打开成长天花板 .......... 22 1、丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，进口替代空间广阔 ................................... 22 2、深耕装备技术，前瞻布局丝杠可视为未来增长期权 ................................... 25 四、 盈利预测与投资建议 .............................................................................. 27 1、收入分项拆分 .