腾讯控股(0700.HK)2025Q2财报前瞻：核心业务延续增长韧性，关注AI生态价值释放

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 07 月 14 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]核心业务延续增长韧性，关注 AI 生态价值释放——腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2025/07/14表现1M3M12M腾讯控股-4.1%13.0%30.2%恒生指数-0.9%15.4%35.4%市场数据2025/07/14当前价格（港元）500.0052 周价格区间（港元）349.00-547.00总市值（百万港元）4,551,669.91流通市值（百万港元）4,551,669.91总股本（万股）916,566.64流通股本（万股）916,566.64日均成交额（百万港元）9,638.60近一月换手（%）1.39相关报告《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报点评：游戏及广告强劲，AI+核心业务杠杆效益显著（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-05-19《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-04-16《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报点评：游戏及广告强健增长，AI 战略加速赋能全生态（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-03-23《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报前瞻：核心业务稳健有韧性，加码股东回报提振信心（买入）1、主要财务指标前瞻：我们预计公司 2025Q2 实现营业收入 1796亿元（YoY+11%）。其中增值服务 883 亿元（YoY+12%），增值服务中游戏业务 564 亿元（YoY+16%）、社交网络 319 亿元（YoY+5%），在线广告业务 357 亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务 536 亿元（YoY+6%）。预计公司 2025Q2 毛利率 55%（YoY+2.0pct），毛利润 994 亿元（YoY+16%）；NON-IFRS 经营利润 672 亿元，同比增长 15%；NON-IFRS 归母净利润 630 亿元，同比增长 10%；NON-IFRS 经营利润率 37%（YoY+1.1pct）、NON-IFRS 归母净利率 35%（YoY-0.5pct）。2、游戏：预计 2025Q2 营收同比增长 16%，其中国内/海外分别增长 16%/17%，国内长青游戏表现稳健，《三角洲行动》双端流水持续攀升，海外射击手游流水强劲，Supercell 前期递延收入持续确认。3、营销服务：预计 2025Q2 营收同比增长 20%，主要受到视频号、小程序、搜一搜广告强劲带动，直营电商、教育、短剧、本地生活等行业投放近期表现良好，AI 持续赋能精准营销提升个性化推荐能力和广告转化率。4、金融科技与企业服务：预计 2025Q2 营收同比增长 6%，预计支付业务同比有所改善，理财小贷等业务健康增长；云业务同比增速有望达 20%以上，微信小店电商技术服务费贡献持续提升。盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告等核心业务表现强劲、AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司 2025-2027 年营收分别为 7296/7977/8697 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为2523/2826/3144 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为 28/31/34 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 17/15/13X，根据 SOTP 估值方法，我们给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值5.1万亿元人民币/5.6 万亿港元，对应目标价 610 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-01-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报点评：游戏收入恢复双位数同比增长，微信电商生态持续完善（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-11-17[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257729631797696869711增长率(%)81199归母净利润（百万元）194073205914239290271013增长率(%)6861613Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757252257282643314358增长率(%)41131211Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.3027.5230.8434.30Non-IFRS P/E18.7316.5414.7613.27P/B3.963.983.773.47P/S6.325.725.234.80资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 7 月 14 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要财务指标前瞻整体业绩：我们预计公司 2025Q2 实现营业收入 1796 亿元（YoY+11%）。其中增值服务 883 亿元（YoY+12%），增值服务中游戏业务 564 亿元（YoY+16%）、社交网络 319 亿元（YoY+5%），在线广告业务 357 亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务 536 亿元（YoY+6%）。利润率：预计公司 2025Q2 毛利率 55%（YoY+2.0pct），毛利润 994 亿元（YoY+16%）；NON-IFRS 经营利润 672 亿元，同比增长 15%；NON-IFRS 归母净利润 630 亿元，同比增长 10%；NON-IFRS 经营利润率 37%（YoY+1.1pct）、NON-IFRS 归母净利率 35%（YoY-0.5pct）。图 1：腾讯核心财务数据预测表（百万元）资料来源：公司财报，国海证券研究所2、分业务前瞻2.1、游戏：预计 2025Q2 营收同比增长 16%，其中国内/海外分别增长 16%/17%，国内长青游戏表现稳健，《三角洲行动》双端流水持续攀升，海外射击手游流水强劲，Supercell 前期递延收入持续确认。我们预计 2025Q2 腾讯网络游戏收入 564 亿元，同比增长 16%，环比下滑 5%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4预计 2025Q2 国内游戏同比增长 16%，头部长青游戏稳健，《无畏契约》《三角洲行动》等端游表现亮眼。预计《王者荣耀》、《和平精英》流水保持同比增长。4 月 22 日腾讯游戏发布会中，《王者荣耀》公布了大量重磅内容：新动画《王者荣耀：荣耀之章命运篇》开启预约并定档 5 月 31 日，新英雄孙权发布，五五开黑节推出与三丽鸥家族联动及全新玩法，宣布 KPL 年度总决赛将在“鸟巢”举办，较大带动了游戏热度，并提升玩家参与度