杭州银行(600926)业绩维持高增，转股补充资本

2025 年 07 月 18 日 强烈推荐（维持） 业绩维持高增，转股补充资本 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：16.85 元 2025 年 7 月 17 日，杭州银行披露 2025 年半年度业绩快报，作为银行板块第一家披露快报的银行，杭州银行营收增速回升，利润维持高增，资产质量指标保持优异。公司可转债转股后资本得到有效补充，未来成长空间有望进一步打开。 ❑ 杭州银行业绩延续高增速。2025 年上半年公司实现营业收入增速 3.9%，环比回升 1.7pct，归母净利润增速 16.7%，环比一季度虽略下降 64bp，不过在连续多年保持双位数增长情况下还能维持这样较高的增速状态已然不易，我们预计公司 25 年业绩增速会继续保持行业领先地位。 ❑ 存贷增速季节性下降，负债端下降更明显，或由于转股后替代补充负债。2025年上半年贷款、存款同比增速分别为 12.0%、16.2%，分别较一季度下降2.3pct、4.9pct。一季度开门红之后存贷款增速在二季度均出现季节性下降，负债端增速下降更为明显一些，二季度杭州银行可转债触发强赎以后实现转股，权益资本得到有效补充，可能对于负债的吸收形成了一定替代。 ❑ 资产质量保持优秀。2025 年上半年末，公司不良率 0.76 %，环比一季度持平，拨备覆盖率 520.89%，环比一季度小幅回落 9.18pct，仍保持较高水平。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气。 ❑ 资本补充后 ROE 有所摊薄。2025 年上半年末公司年化 ROE 为 19%，同比下降 48bp，可能也是由于转债转股后权益增加，对 ROE 短期形成一定摊薄。长期来看在转股后公司资本的约束降低，按照 25Q1 静态测算转股后核心一级资本充足率将提升 83bp 至 9.84%，未来成长空间打开，公司盈利能力有望进一步提高。 ❑ 投资建议：杭州银行深耕长三角，基本面稳健，资产质量优异，超额拨备行业领先，业绩增速多年维持高增长，预计 2025 年会继续保持高增速。近期中国人寿减持杭州银行，不过中国人寿持股比例已经较小（仅持股 0.7%），预计影响不大。可转债转股后公司资本得到有效补充，有利于未来加速业务拓展。杭州银行一直保持强盈利能力和高业绩增速，属于优质高成长银行，值得长期价值投资，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 35016 38381 40370 44640 48647 同比增长 6.3% 9.6% 5.2% 10.6% 9.0% 营业利润(百万元) 16287 19259 22356 24913 27686 同比增长 25.3% 18.2% 16.1% 11.4% 11.1% 归母净利润(百万元) 14383 16983 19755 22068 24611 同比增长 23.2% 18.1% 16.3% 11.7% 11.5% 每股收益(元) 2.31 2.69 3.15 3.53 3.95 PE 7.3 6.1 5.3 4.8 4.3 PB 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 7249 已上市流通股（百万股） 7249 总市值（十亿元） 122.1 流通市值（十亿元） 122.1 每股净资产（MRQ） 20.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 93.4% 主要股东 杭州市财开投资集团有限公司 主要股东持股比例 18.17% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 15 33 相对表现 -3 9 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《杭州银行（600926）—大股东增持》2025-04-29 2、《杭州银行（600926）—短期成长行，长期价值行》2025-04-13 3、《杭州银行（600926）—经营稳定，优质成长》2025-04-02 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-1001020304050Jul/24Nov/24Mar/25Jun/25(%)杭州银行沪深300杭州银行（600926.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图表目录 图 1：营业收入同比增速 .................................................................................... 4 图 2：归母净利润同比增速 ................................................................................. 4 图 3：总资产同比增速 ........................................................................................ 5 图 4：贷款总额同比增速 .................................................................................... 5 图 5：存款总额同比增速 .................................................................................... 6 图 6：营业收入单季度额同比增速 ...................................................................... 6 图 7：归母净利润单季度额同比增速 .................................................................. 7 图 8：不良贷款率（%） ..................................................................................... 7 图 9：拨备覆盖率（%） ..................................................................................... 8 图 10：拨贷比（%） .......................................................................................... 8 图 11：加权年化 ROE（%） .....................