旭光电子(600353)深度报告：国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 其他电子Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 旭光电子(600353) 报告日期：2025 年 07 月 14 日 国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间 ——旭光电子深度报告 投资要点 ❑ 旭光电子：国内真空器件领军者，多领域延伸 公司是国内电真空器件核心厂商之一，现已形成电力设备、军工、电子材料三位一体的产业布局。2024 年营业收入 15.9 亿元，2019-2024 年 CAGR 约 6%；归母净利润 1.0 亿元，2019-2024 年 CAGR 约 13%。 ❑ 可控核聚变：布局兆瓦级大功率电子管，2024-2027E 营收 CAGR 约 35% 1、兆瓦级电子管是 ICRH 核心器件，公司是国内兆瓦级电子管头部供应商。兆瓦级大功率电子管用于磁约束核聚变的等离子体的回旋加热，是维持和加速聚变反应不可或缺的核心部件之一，单个价格约为 200-300 万元，单堆用量 8-16 个左右。且由于高温高压下金属陶瓷会发生不可逆的变化，其属于消耗品、市场空间广阔。 2、除核聚变外，大功率电子管也可应用于广播电视和光刻机等领域。大功率电子管也已成功应用于国产光刻机等半导体加工设备、大功率短波广播等领域。 ❑ 电力设备业务：深耕真空灭弧室领域，2024-2027E 营收 CAGR 约 10% 1、市场空间：根据共研网数据，全球真空灭弧室规模预计从 2024 年的 29.3 亿美元增长至 2029 年的 37.8 亿美元，CAGR 约 5%；国内需求量从 2023 年的超 500万只，预计增长至 2028 年的 760 万只，CAGR 约 9%。 2、竞争格局：国内真空灭弧室产业集中度较高、CR2 约 60%，主要生产企业为旭光电子、宝光股份等。全球市场主要由 ABB、西门子、日立、西格玛、施耐德等企业主导。 3、公司：该业务 2024 年占营收 54%，2022-2024 年 CAGR 达 12%。公司电气产业链完整、技术优势明显，产品已通过多家客户试验验证。2024 年真空灭弧室占公司电力设备业务收入的 78%，其需求将受益于持续的电网投资增长。 ❑ 军工业务：布局“弹、机、舰”领域，受益于国防开支预算持续提升 1、精密结构件：24 年营收占军工业务营收 58%。主要产品包括导弹引爆装置器件、航空航天飞行器精密零部件等，主要客户为我国军工集团下属科研院所与企业。 2、嵌入式计算机系统：24 年占军工业务营收 42%。2021 年公司通过收购并增资获取睿控创合 35.7%股权，布局嵌入式计算机系统领域，推出 COMe、VPX、CPCI 等国产化嵌入式产品。 3、公司：该业务 2024 年占营收 23%，2022-2024 年 CAGR 达 22%。 ❑ 电子材料业务：国内氮化铝材料领军者，受益于国产替代 1、竞争格局：公司具有全产业链规模化生产能力。德山化工占全球氮化铝市场75%份额；旭瓷新材料为国内少数拥有氮化铝粉体原材料到电子陶瓷产品全产业链规模化生产能力的企业。 2、公司：该业务 2024 年占营收 5%，2022-2024 年 CAGR 达 86%。公司产品包括氮化铝粉体、基板、结构件等电子陶瓷材料，公司 230W/m·k 及以上的超高热导基板在国内率先实现批量供货，产品性能达到国际先进水平；高韧性、高抗弯基板已进入验证阶段。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.66 总市值(百万元) 12,167.45 总股本(百万股) 829.98 股票走势图 -16%18%52%86%120%154%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/07旭光电子上证指数旭光电子(600353)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 19.5、23.9 和 30.3 亿元，2024-2027 年CAGR 为 24%；公司 2025-2027 年归母净利润为 1.7、2.1 和 2.7 亿元，2024-2027 年 CAGR 为 39%，对应 PE 为 73X、58X、44X。给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1） 原材料价格波动风险；2）军工产品需求不及预期风险；3）竞争加剧风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1586.46 1953.40 2390.02 3033.57 (+/-) (%) 20.48% 23.13% 22.35% 26.93% 归母净利润 102.48 166.93 208.79 274.04 (+/-) (%) 10.53% 62.89% 25.08% 31.25% 每股收益(元) 0.12 0.20 0.25 0.33 P/E 118.73 72.89 58.28 44.40 ROE 5.64% 8.82% 10.44% 12.81% 资料来源：浙商证券研究所 旭光电子(600353)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 旭光电子：立足电真空器件，多领域延伸 ................................................................................................ 5 2 可控核聚变：布局兆瓦级电子管，24-27E 营收 CAGR 约 35% ............................................................. 7 2.1 兆瓦级电子管是 ICRH 核心器件，公司是国内兆瓦级电子管头部供应商 .................................................................... 7 2.2 大功率电子管也可应用于广播电视、光刻机、医疗健康等领域 ................................................................................... 9 3 电力设备：深耕真空灭弧室领域，24-27E 营收 CAGR 达 10% ........................................................... 10 4 军工