从植物医生看化妆品行业发展趋势：植物护肤心智深入人心，线下门店有量有质

证 券 研 究 报 告植物护肤心智深入人心，线下门店有量有质——从植物医生看化妆品行业发展趋势证券分析师：王立平 A0230511040052 聂霜 A02305241200022025.7.12www.swsresearch.com证券研究报告2◼公司深耕中国美妆市场30年，04年开始公司致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，聚焦于“植物医生”品牌，以“高山植物，纯净美肌”为定位，国内最大的单体美妆品牌门店连锁之一。公司股权集中，创始人兼董事长解总通过直接与间接的方式合计持股超80%，掌握公司话语权。2022年至2024年，公司实现营业收入21.2、21.5、21.6亿元，年均复合个位数增长；实现归母净利润1.6、2.3、2.4亿元，年均复合增长率达 24.0%，盈利能力不断增强。产品端品类齐全，水乳膏霜产品营收占半壁江山，精华、面膜等品类齐全。渠道端建立了以经销模式为主、直营模式为辅、线下线上全面布局的销售模式。◼化妆品市场稳健增长，发展由“量”向“质”转变。线上线下平衡发展，行业规范化、科技化、国货崛起等为未来发展方向，同时，化妆品出海也成为行业热门发展方向。2024年中国电商化妆品销售占比为47%，相比于16年的22%有大幅提升，展现出电商平台在触达效率、营销灵活性与转化率方面的综合优势。同时，线下渠道的市场份额依旧保持在50%以上，凭借护肤咨询、体验服务与客户黏性等优势，在高复购、高信任场景中扮演关键角色，是品牌沉淀与长效经营的重要阵地。未来，行业将迎来多重增长机遇。本土品牌崛起势能持续增强，逐步重塑竞争格局；居民收入增长叠加“悦己消费”理念深化，功效护肤意识加速普及；全渠道融合加速推进，自营门店、集合店与快闪店共同助力品牌沉淀与消费者黏性提升；国产品牌加快出海步伐，积极拓展国际市场边界。◼品牌、渠道、运营、研发，四大要素奠定品牌优势壁垒。品牌优势：品牌市占率排名13，王俊凯助力品牌形象提升。渠道优势：线下渠道：截至2024年末，单品牌线下连锁门店总计4328家，2023年11月获Euromonitor“全球领先的单品牌护肤品专卖店”认证。线上渠道：抖音淘系两大平台24-25年GMV增速亮眼。新零售渠道：依托线下门店引流至 “小植商城”，构建私域流量池。运营端：通过“直订系统+店务通系统”的双系统架构，植物医生实现了从供应链到用户端的全链路数字化管理，将线下门店网络与会员数据资产深度结合，形成 “运营可视化、服务定制化、增长可预测” 的高质量发展模式。研发端：公司与昆植所和江南大学开展合作研发，共同组建了中科昆植植物医生研发中心和植物医生—江南大学中国化妆品原料成分研发基地。合力推出4大植萃创新原料，后续将联手发掘潜力无穷的植萃护理领域。◼与业内可比公司相比，植物医生规模潜力大，运营与财务能力相对较强。考虑到公司主营业务和业绩，选取珀莱雅、贝泰妮、丸美生物、水羊股份4家可比公司。从营业收入来看，公司22-24年在21.2-21.6亿元，规模与丸美相仿，发展潜力大。从归母净利润来看，公司22-24年在1.6-2.6亿元，规模略高于水羊股份。由于经销模式和线下销售的高占比，公司毛利率相比可比公司较低，销售费用率相对较低，综合起来，净利率位于可比公司中游水平。2024年公司ROE、总资产周转率、权益乘数、库存周转率在可比公司中相对较高，体现公司财务与运营能力相对较高。◼风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；线下渠道规模萎缩；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；加盟商管理问题。主要内容1. 公司：深耕植物护肤理念，线下布局完善线上潜力足2. 行业：规模稳健扩容，国货+线上+细分三大概念引领增长3. 优势：线下门店量质齐高，研发实力助公司发掘植萃瑰宝4. 财务：业绩规模发展潜力大，财务运营指标位于中上游3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 三十年成就植萃护肤强心智品牌，冲刺成就植萃护肤强心智品牌，冲刺IPOIPO预计发展再上新台阶预计发展再上新台阶◼北京植物医生生物科技成立于1994年，深耕中国美妆市场30年。04年开始公司致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，聚焦于“植物医生”品牌，以“高山植物，纯净美肌”为定位，成为国内最大的单品牌美妆专卖店之一。◼2023年以来，公司向IPO发起冲刺，开始上市辅导，25年发布招股书准备IPO，预计在上市的助力下，发展再上新台阶。资料来源：公司招股书，公司官网，青眼，申万宏源研究图1：深耕植物护肤三十年，成就“领先”植萃品牌www.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 董事长合计持股超合计持股超80%80%，股权结构集中，股权结构集中◼股权结构集中，董事长解勇通过直接、间接持股比例高达82.56%，部分董事、高级管理人员和其他核心人员等均有持股。•董事长兼总经理解勇直接持股8.33%，间接持股74.23%，合计持股比例82.56%，股权结构集中；•董事黄东、职工代表董事张旭、董事、副总经理胡红文、财务总监兼董秘杨建林等均通过直接或者间接方式持股。图2：公司股权结构图（截止招股书发布前）资料来源：公司招股书，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.3 1.3 创始人兼董事长解总与公司共同前行，高管行业背景深厚兼董事长解总与公司共同前行，高管行业背景深厚◼公司高级管理人员主要有5任，分别为创始人兼董事长、总经理解总、副总经理胡总和于总、财务总监兼董事会秘书杨总以及监事及智能零售中心总经理邱明华。姓名职务年龄学历重点工作经历（本公司）解勇总经理57本科1994年至今，于北植科技任执行董事、总经理；2016年至2022年，于植物医生有限任执行董事、总经理；2022年12月至今，任公司董事长、总经理。胡红文副总经理56本科2013年至今，任北植科技副总裁兼运营中心总经理；2022年12月至今，任公司董事、副总经理。于文泽副总经理43本科2015年至今，于北植科技任品牌中心总经理。2022年12月起，任公司副总经理。杨建林董事会秘书、财务总监47研究生2019年至今，任北植科技财务总监；2022年12月至今，任公司财务总监兼董事会秘书。邱明华监事、智能零售中心总经理57博士研究生2019年至今，于北植科技历任供应链中心总经理、智能零售中心总经理；2022年12月至2025年4月，任公司监事。表1：公司高管及监事等主要高层人员资料来源：公司招股书，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告71.4 1.4 营收体量突破量突破2020亿，利润端亿，利润端2222-2424年CAGCAGR高达高达24%24%◼2022年至2024年，公司实现营业收入21.2亿元、21.5亿元和21.6亿元，年均复合个位数增长；实现归母净利润1.6亿元、2.3亿元和 2.4亿元，年均复合增长率达 24.0%，盈利能力不断增强。◼毛利率高位略有波动，24年毛利率58.9%；净利率稳中有进，24年净利率11.2%；三费率基本持平。0.0%0.6%1.2%1.8%202122202220232024亿