纺织服装行业二季度前瞻报告:品牌景气分化,制造情绪改善
证券研究报告 | 行业专题 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期:2025 年 07 月 23 日 品牌景气分化,制造情绪改善 ——纺织服装行业二季度前瞻报告 投资要点 ❑ 品牌服饰:景气分化,聚焦稳健成长个股 ❑ 中报来看,H 股运动整体表现仍然领跑。其中预计 25H1 安踏体育、361 度保持双位数收入增长,利润角度预计安踏主业部分仍然保持正向增长,但由于 24H1 的 AmerSports 上市的一次性收益,表观利润会有所波动,361 度预计利润率保持稳定;特步、李宁预计25H1 保持单位数收入增长,其中特步由于 24H1 有部分 KP 亏损带来的基数影响,利润增速快于收入;李宁则由于研发、品宣投入加码蓄力,25H1 利润率有所波动。其他公司来看,预计波司登 9/30 为止半年度、江南布衣 6/30 为止的下半财年保持稳健正向成长,滔搏仍在货品结构优化过程中,下半财年有望看到收入和盈利能力改善。 ❑ A 股品牌服饰表现分化:虽然 Q2 有一定的零售环境压力,但仍有部分公司实现成长领跑,其中,稳健医疗受益全棉时代品类扩张+品宣加码,叠加医疗业务的内生稳健增长+GRI 并购,预计 Q2 收入增速超过 25%、利润增速也在 20%-30%;海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现+京东奥莱及 FCC 业务积极拓展,预计 Q2 收入及扣非利润保持正向增长(归母利润角度 24Q2 有一次性收益的基数影响);受益家纺补贴+大单品策略,罗莱生活、水星家纺预计 Q2 也实现正向收入及利润成长表现,其中罗莱受益电商高增+加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复,水星受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑,预计 Q2 有望实现双位数收入增长。 ❑ 展望下半年:1)首要关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头:海澜之家、稳健医疗、锦泓集团;2)港股运动、功能服饰预计持续体现韧性:安踏体育、波司登、特步国际、李宁、361 度及滔搏;3)消费补贴支持+大单品策略推进积极的高股息家纺龙头:罗莱生活、水星家纺、富安娜。 ❑ 纺织制造:情绪改善,聚焦稳增长超跌龙头 ❑ 中报来看,港股成衣制造龙头表现领跑:晶苑国际预计 25H1 收入双位数增长同时利润率继续小幅度提升,申洲国际 25H1 收入预计双位数增长,利润增速由于 25H1 毛利率相对高基数预计略慢于收入,但仍保持正向成长;九兴控股、裕元集团由于产能爬坡可能带来 25H1 利润率的波动。 ❑ A 股龙头中,下游制造龙头的表现好于上游。华利、开润在 Q2 收入增速上预计依旧领跑,其中华利由于新厂爬坡,利润率同比预计仍有回落但环比有望逐季改善;开润 24Q2一次性收益影响表观业绩增速,但实际收入、利润实现双重正增长;伟星股份 Q2 接单略有波动,但预计 Q3 可逐步看到改善;百隆东方 Q2 收入单季度预计有高单到小双位数下滑,但受益原材料价格稳定+色纱占比提升带来的毛利率向上,叠加投资收益增加,Q2利润增速表现优秀。 ❑ 4/3 特朗普政府宣布“对等关税”, 5/12 中美会谈取得突破性进展,7/2 美越会谈、7/15美国与印尼也达成一致,谈判结果初步落地,市场悲观情绪有所缓解。目前来看,美国进口关税大部分主要仍需通过品牌商在销售终端提价转嫁给美国消费者的方式进行解决,制造商由于净利率本身较低,可承担份额有限,在此背景下,市场对美国需求敞口较小、或者服务品牌客户本身加价倍率较高(对价格不敏感)、自身在东南亚也基本能做到就地取材原材料、完成本地化全流程生产的制造龙头的业绩韧性会相对更有信心。 ❑ 由此建议关注:1)申洲国际 2)晶苑国际 3)华利集团;4)伟星股份;5)其他制造龙头,如开润股份、百隆东方、健盛集团、新澳股份、九兴控股、裕元集团同样值得关注。 ❑ 风险提示:1)品牌服装类公司:消费力复苏不及预期,天气影响消费动力;2)纺织制造类公司:贸易摩擦带来出口需求下滑,大宗商品价格波动带来的原材料成本波动,汇率意外波动。 行业评级: 看好(维持) 分析师:马莉 执业证书号:S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师:詹陆雨 执业证书号:S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师:邹国强 执业证书号:S1230523080010 zouguoqiang@stocke.com.cn 研究助理:周敏 zhoumin@stocke.com.cn 相关报告 1 《聚焦内需,稳健为王——纺织服装行业 24 年报及 25Q1 业绩综述》 2025.05.05 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 品牌服饰:景气分化,聚焦稳健成长个股 品牌服饰行业:Q2 增长略有降速,Q3 有改善潜力。从服装鞋帽、针纺织品社零数据来看,1-3 月累计同比+3.4%,1-6 月累计同比+3.1%,二季度表现环比一季度有小幅度的降速,来自线下客流的波动以及线上仍然较为激烈的竞争,但考虑 24 年 Q3 基数走低,预计三季度行业零售表现有环比加速的潜力。 图1: 服装社零单月增速(%) 图2: 中国消费者信心指数 资料来源:国家统计局,Wind,浙商证券研究所 资料来源:国家统计局,Wind,浙商证券研究所 中报来看,H 股运动整体表现仍然领跑。其中预计 25H1 安踏体育、361 度保持双位数收入增长,利润角度预计安踏主业部分仍然保持正向增长,但由于 24H1 的 AmerSports 上市的一次性收益,表观利润会有所波动,361 度预计利润率保持稳定;特步、李宁预计25H1 保持单位数收入增长,其中特步由于 24H1 有部分 KP 亏损带来的基数影响,利润增速快于收入;李宁则由于研发、品宣投入加码蓄力,25H1 利润率有所波动。其他公司来看,预计波司登 9/30 为止半年度、江南布衣 6/30 为止的下半财年保持稳健正向成长,滔搏仍在货品结构优化过程中,下半财年有望看到收入和盈利能力改善。 表:主要H股品牌服饰龙头中报前瞻2024H12024H22024全年25H1预测下限25H1预测上限2024H12024H22024全年25H1预测下限25H1预测上限2024/6/302024/12/31 2024/12/312025/6/302025/6/302024/6/302024/12/31 2024/12/312025/6/302025/6/30安踏体育337.35370.91708.26377.83387.9577.2178.75155.9666.3268.78YOY13.8%13.4%13.6%12.0%15.0%62.6%43.5%52.4%-14.1%-10.9%李宁143.45143.30286.76143.45146.3219.5210.6130.1315.0616.10YOY2.3%5.5%3.9%0.0%2.0%-8.0%-0.4%-
[浙商证券]:纺织服装行业二季度前瞻报告:品牌景气分化,制造情绪改善,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.47M,页数7页,欢迎下载。
