创新药行业：正向循环贯通，产业拐点确立

正向循环贯通，产业拐点确立分析师：张德燕登记编号：S05005211200032025年7月17日目录一、三大维度验证创新药产业拐点来临二、围绕核心技术周期配置FIC和BIC三、投资建议四、风险提示一、三大维度验证创新药产业拐点来临◼ 产业维度：光复之坡◼ 业绩维度：盈利元年◼ 政策维度：支付政策落地元年结论：开启业绩驱动中长期行情图 1 技术周期与政策周期双重共振推动中国创新药产业全面升级资料来源：Wind、湘财证券研究所Hype Curve1.1 产业维度：中国创新药产业跨入光复之坡阶段0➔1：十年投入，创新生态搭建完成1➔N：创新成果兑现期 政策驱动：创新生态框架建设 技术周期：免疫疗法 资本驱动 政策驱动：支付体系改革 技术周期：下一代免疫疗法 资本驱动：MNC➢ 开启业绩驱动中长期行情恒生指数1.1 产业维度：产业跨入光复之坡阶段,修复行情已开启图 2 2025.1.1-2025.7.12 全球主要生物科技板块涨跌幅（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 3 2024.9.24-2025.7.12 全球生物科技板块涨跌幅（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所61.3 53.5 27.0 20.3 12.1 2.4 2.0 恒生生科 恒生医疗 A股生科 恒生指数 医药生物 纳指生科 沪深30072.1 59.9 50.5 32.3 33.4 (7.7)25.0 恒生生科 恒生医疗 A股生科 恒生指数 医药生物 纳指生科 沪深300图 4 2024样本创新药公司营业收入保持快速增长（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 5 2022-2024样本创新药公司归母净利润逐年收窄（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 业绩维度：盈利元年-产品商业化表2 2024创新药归母净利润亏损收窄，行业步入盈利周期（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所表1 2024营业收入高于5亿元样本创新药公司数量占比53%（亿元，%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 业绩维度：盈利元年-产品商业化图 6 国产创新药开启国际化-海外注册及商业化落地资料来源：百济神州、传奇生物、君实生物、和黄医药、亿帆医药及贝达药业公告、湘财证券研究所2019202220232024 百济神州 泽布替尼 传奇生物 西达基奥仑赛 10.30 君实生物 特瑞普利单抗 11.09 和黄医药 呋喹替尼 11.16 亿一生物 艾贝格司亭 3月 百济神州 替雷利珠单抗 12月贝达药业 恩沙替尼1.2 业绩维度：盈利元年-国际化海外商业化26.4亿美元 +105%9.6亿美元 +92.7%呋喹替尼2.9亿美元 +1825%2024年1.2 业绩维度：盈利元年-国际化 海外授权15919470%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.0500.01000.01500.02000.02500.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025首付款（亿美元）总金额（亿美元）首付/总金额6%1%1%6%8%16%22%27%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022202320242025中国海外BD交易金额/全球医药BD交易金额整体全球交易中国海外授权占比显著上升首付款大幅上升时间项目名称首付款总金额靶点买方卖方2025-05-20SSGJ-70790435VEGF;PD-1辉瑞三生制药2024-08-13CN2015093CD19;CD3默沙东同润生物2024-11-15LM-29942237VEGF;PD-1默沙东礼新医药2023.12.12BL-B01D135588EGFR×HER3双抗ADCBMS百利天恒2022-12-07Ivonescimab35350VEGF;PD-1Summit 康方生物2023-01-23呋喹替尼2982VEGFR-3;FLT1;VEGFR-2武田制药和记黄埔2024-10-30CMG1A462161CD19;CD20葛兰素史克恩沐生物2025-03-26HRS‑534614141Lp（a）口服小分子默沙东恒瑞医药2023-11-09ECC500413144GLP-1RAstraZeneca诚益生物2024-01-07RNAi疗法13296诺华舶望制药边际变化资料来源：医药魔方、药智数据、湘财证券研究所；截至2025.5.10单位：亿元人民币1.3 多元支付政策落地元年-国内市场天花板打开图 7 2024-2035E国内创新药支付结构变化（亿元）资料来源：中再寿险、镁信健康、波士顿咨询《2025中国创新药械多元支付白皮书》、湘财证券研究所◼ 创新政策持续支持产业发展：7 月1 日，国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》◼ 首个商保创新药目录落地：国家医保局发布《2025 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》公开征求意见。◼ 国内市场天花板打开：根据中再寿险、镁信健康、波士顿咨询《2025中国创新药械多元支付白皮书》测算，2035年医药市场规模3.4万亿，创新药械占比达到30%，创新药械市场规模有望达到1万亿。1 本章小结三大维度验证创新药产业拐点来临逻辑分析◆ 中观维度：产业运行趋势至创新成果兑现阶段◆ 微观维度：具象化催化因子➢ 研发：海外授权交易密集➢ 商业化：盈利元年➢ 政策：支付政策元年结论：➢ 行业判断：产业拐点，海外增量+国内市场打开，成长驱动的大级别行情➢ 投资逻辑：由分母驱动转向分子驱动，分子成主导因素，分母边际影响有望减弱➢ 短期节奏：第一阶段演绎超跌修复逻辑，外溢有望进一步延续第二阶段建议提升成长与估值匹配度高个股催化：BD有望贯穿全年二、围绕核心技术周期配置FIC和BIC自上而下：技术周期➔产品力➔需求图 8 融合工程学思维技术平台开启新一轮生物技术周期资料来源：Nature review、公开资料、湘财证券研究所2.1 下一代免疫疗法有望驱动新一轮生物技术周期+GLP-12.1 下一代免疫疗法有望驱动新一轮生物技术周期+GLP-1图 9 中国创新药企业主导下一代免疫疗法技术迭代资料来源：Insight、湘财证券研究所；PD-1技术周期：跟随PD-1/VEGF新一轮技术周期：主导 20142024上市2014-2024 全球主要PD-(L)1 药品销售金额 12.5 60.5+15.88 32.88 2024.112025.5MNCBiotech首付款总额交易时间15 111 2025.62022.125 50单位：亿美元维选股临床需求技术平台产品力工程学临床需求老龄化• 肿瘤:43.7%➔46.6%1 ：•1 ：AD、MASH....入胞肿瘤IO+ADC双抗慢病•1末线➔一线•1mOS:16.1m➔31.5m•1AD:早期缓解60%• GLP-1R:多适应症拓展1PFS: 5.8m➔11.1m2.2 投资框架2 本章小结选股框架◆ 技术周期◆ 产品力