全球制造业PMI跟踪：6月，阶段性回升

1全球制造业PMI跟踪：6月，阶段性回升谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）陈凯丽（ SAC证书编号：S0740525050001 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年07月15日证券研究报告：金属观察系列2投资摘要：6月，阶段性回升25年6月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.3，环比回升0.8个百分点，显著回升至扩张区间。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行30个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行25个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：Ø 结构上，6月全球制造业PMI呈现供需双回升格局，生产端和需求端均恢复至扩张区间。Ø 区域上，多数区域景气度均有好转，新兴市场大幅回升1.2个百分点，恢复至扩张区间，需要关注的是：1、中国制造业现实好转但预期偏弱，订单回流给企业带来补库的刺激，但关税政策不明朗带来偏弱预期。2、美国制造业超预期回升，虽然生产端显著上升至扩张区间，但需求端大幅下滑，新订单指数创下三个月来的最大降幅；进口和出口仍处于收缩区间，成本上升仍是制造商面临的问题，同时就业指数大幅回落。3、印度制造业偏强运行，欧盟制造业有所改善，东盟制造业温和弱化。我们判断，1）随着关税的影响放缓，全球制造业阶段性修复回升，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：阶段性缓和25年6月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.3，环比回升0.8个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行30个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行25个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，当前处于关税暂缓期，全球制造业压力阶段性缓和，但未来关税政策和美国经济仍具有不确定性。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10 全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，41个月左右，右轴） 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）时间月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23Jun-2530　6全球制造业PMI：6月，阶段性回升6月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比上升0.8个百分点至50.3，恢复至荣枯线上：Ø 生产端上升2.3个百分点至51.3，再次回升至50荣枯线上；需求端上升1.1个百分点至50.1，景气度显著回升；Ø 在关税压力放缓后，6月全球制造业PMI呈现供需双回升格局。数据来源：iFind， Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况一览454749515355575961产出新订单出口订单未来产出就业投入价格产出价格2025/042025/052025/0650荣枯线7全球制造业PMI：多数区域景气度均有好转分区域来看，Ø 新兴市场环比上行1.2个百分点至50.4，再次回到荣枯线上；Ø 发达市场则上升0.5个百分点，持续处于扩张区间。数据来源： iFind， Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数，主要国家及地区数据：新兴市场景气度明显回落8全球制造业PMI：供需两端均显著回升具体来看，Ø 1）全球制造业PMI指数微幅回升0.8个百分点至50.3，景气度大幅回升；Ø 2）供需两端均显著回升，其中需求端超季节性回升。整体上，关税缓和带给全球制造业回升动力在6月有所显现。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数季节性对比：6月回升至荣枯线以上图表： 全球制造业PMI指数季节性对比：环比涨幅明显高于历史均值45474951535557JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20212022202320242025-1.5-1-0.500.511.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月最大值最小值平均值20259全球制造业PMI：供需两端均显著回升数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数季节性对比：产出显著回升图表： 全球制造业PMI指数季节性对比：新订单逆季节性回升45474951535557JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023202420254547495153555759JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20212022202320242025-3-2-1012341月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月最大值最小值平均值2025-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月最大值最小值平均值202511中国官方制造业PMI：6月，现实好转但预期偏弱6月中国官方制造业PMI读数回升0.2个百分点至49.7，小幅改善但仍处于50荣枯线以下：Ø 新订单回升0.4个百分点至50.2，同时企业原材料采购量大幅上行2.6个百分点至50.2，表明订单回流给企业带来补库的刺激；Ø 生产经营活动预期下降0.5个百分点至52，为年内最弱，表明关税政策不明朗带来弱预期。数据来源：iFind，Wind，Bl