有色金属行业2025年中期投资策略：中长期看好金铜铝，重视战略金属

中长期看好金铜铝，重视战略金属 西南证券研究院 金属研究团队 2025年7月 有色金属行业2025年中期投资策略 2 4 5  回顾2025H1：国内方面：经济数据筑底迹象明显，CPI、PPI均处在偏底部位置，地产新开工和竣工增速环比逐步好转，新旧动能转换，低端制造及地产的拖累逐步见底，新经济的动能逐渐显现。海外方面：美联储降息预期反复，叠加贸易战影响，全球经济格局和贸易流面临重塑，逆全球化对经济的影响愈发明显。资源板块：2025年H1，黄金板块表现亮眼，铜受贸易战带来的库存移动和地区升贴水变化，表现强势。铝价维持高位，成本塌陷带来利润扩张。加工板块：25H1贸易战带来的抢转口效应，加工板块业绩普遍预期较好，提前出口带来的支撑仍在，单位加工利润整体维持在偏低位置，等待进一步的驱动。  展望2025年H2：我们建议把握四条主线：①分母端扩张：金银：黄金中长期看多方向较一致，主要把握交易节奏，主要关注下半年联储降息预期和贸易战边际变化，看多黄金和黄金股。金银比价较高，带来白银上涨动能较大，白银标的也应重点关注。②分子端改善：铝铜锡： 25年H1氧化铝下跌带来电解铝单位盈利明显改善，下半年吨铝盈利或将继续维持较高位置，但是也应警惕短期需求走弱带来的价格回落，铜铝都是如此。③稀土等关键优势矿产: 主要的优势关键矿产在中美博弈中带来机会值得重视，以六大战略金属为主，稀土、锑、钨板块或有更好表现。④反内卷带来供给侧的扰动机会：反内卷从光伏开始，过剩产能供给端有压缩预期，碳酸锂板块的底部配置性价比较高。  主线一：分母端扩张：金银 贵金属建议关注黄金和白银。相关标的：持续增储扩产，资源优势突出标的山东黄金（600547.SH），海域金矿投产在即，紫金赋能效率提升的招金矿业（01818.HK）。 工业金属建议关注铜。相关标的：巨龙铜矿量增且持续贡献利润，钾和锂产能弹性大，紫金背书的藏格矿业（000408.SZ）；铜开发和矿山服务稳扎稳打的金诚信（603979.SH）；铜板块业绩弹性突出标的洛阳钼业（603993.SH）；多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH）。 核心观点 1 2 4 5  主线二：分子端改善：铝锡钨锑 铝、锡、钨锑板块。相关标的：电解铝成本大幅下降和股权激励及未来高股息带来高弹性的中孚实业（600595.SH）；一体化优势明显的天山铝业（002532.SZ）；白银产能远期弹性巨大和锡产能大幅放量的成长性标的兴业银锡（000426.SZ）；受益钨价上涨和钨矿远期注入预期的中钨高新（000657.SZ）；双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显的明泰铝业（601677.SH），受益锡锑涨价和资产注入有预期差的华锡有色（600301.SH)。  主线三：稀土等关键优势矿产 稀土磁材和先进金属材料。相关标的：重稀土冶炼分离优势明显，受益中国稀土整合的广晟有色（600259.SH）；海内外稀土价差较大，有望受益涨价带来弹性的北方稀土（600111.SH）和中国稀土（000831.SZ）。羰基铁粉降本空间较大，高频化打开需求场景的悦安新材（688786.SH）；AI驱动，新材料大有可为的云南锗业（002428.SZ)、天通股份（600330.SH)，PM技术实力雄厚，积极布局光储SMC材料的东睦股份（600114.SH）。  主线四：反内卷带来供给侧的扰动机会 能源金属相关标的。 相关标的：资源禀赋较好的天齐锂业（002466.SZ）； 一体化布局的赣锋 锂业（002460.SZ） ；资源自 给率 提升 弹性 较大 ，积 极布 局铜资 源的中 矿 资源 （002738.SZ） 、雅 化集 团（002497.SZ）；镍板块有以量换价、一体化优势凸显的华友钴业（603799.SH）。  风险提示：经济复苏不达预期风险、行业产能投放过快风险、金属价格大幅下跌风险。 核心观点 2 目录 1 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 4 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 2 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 5 风险提示 3 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 3 1.1 金属价格震荡上行 2025年初至6月30日CRB金属现货指数上升7.08% 数据来源：wind，西南证券整理 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08%。 020406080100120020040060080010001200140016002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04CRB现货指数:金属 美元指数(右轴） 4 1.1.1 贵金属：美联储进入降息周期，金价涨幅明显 COMEX黄金期货结算价高位震荡 贵金属ETF波动率指数震荡上行 截至2025年6月30日，美国黄金ETF波动率指数为17.31，较年初上涨14.86%。美联储利率下降至4.25-4.5%。美国通胀指数国债（tips）震荡上行，市场普遍认为美国进入降息周期。今年黄金价格震荡上行，截至2025年6月30日，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93%。 05101520253035402022-07-182022-09-182022-11-182023-01-182023-03-182023-05-182023-07-182023-09-182023-11-182024-01-182024-03-182024-05-182024-07-182024-09-182024-11-182025-01-182025-03-182025-05-18标准普尔500波动率指数(VIX) 黄金ETF波动率指数 5 数据来源：wind，西南证券整理 1.1.1 贵金属：美联储进入降息周期，金价涨幅明显 美国国债收益率（%） 美国2年期国债收益率及深证成指 02000400060008000100001200014000160000123456美国:国债收益率:2年（%） 深证成份指数（右轴） -2-10123456美国:国债实际收益率:10年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年 美国:有效联邦基金利率(EFFR) 6 数据来源：wind，西南证券整理 LME现货结算价涨跌幅 1.1.2 工业金属：整体呈现上涨趋势，锡铜涨幅靠前 LME：2025年初至2025年6月30日，除锌以外的工业金属价格相比年初均有所上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%/15.59%/5.74%/2.25%/0.07%；锌下降5.55%。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-02铜 铝 锌 铅 锡 镍 7 数据来源：wind，西南证券整理 上期所有色金属指数较年初上涨4.12