社服与消费视角点评6月国内宏观数据：经济表现稳步修复，消费信心仍待进一步提振

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 7 月 17 日 强于大市 相关研究报告 《人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长》20250710 《社会服务行业双周报》20250708 《社会服务行业双周报》20250624 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 社服与消费视角点评 6 月国内宏观数据 经济表现稳步修复，消费信心仍待进一步提振 国家统计局等部门公布了部分 2025 年 6 月及上半年国内宏观数据。其中，6月社零总额 4.2 万亿元，yoy+4.8%；6 月餐饮收入 4708 亿元，yoy+0.9%。6月服务业 PMI 为 50.1%，位于临界点附近。此外，2025H1 实现 GDP66.05万亿元，按不变价格计算 yoy+5.3%。2025H1 居民人均可支配收入 21840元，实际 yoy+5.4%，人均消费支出实际 yoy+5.3%，但消费者信心指数仍处低位，我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  经济表现平稳增长，消费支撑作用良好。25 年 H1 实现 GDP 按不变价格计算 yoy+5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为 3.6%、36.2%、60.2%，经济整体运行平稳，增长节奏符合全年 5%增长目标。消费方面， 2025H1 社零总额达 24.55 万亿元，同比增长 5.0%，二季度增速较一季度提升 0.8pct。其中 H1 商品零售额同比+5.1%、餐饮收入同比+4.3%。上半年服务零售额同比增长 5.3%，较一季度有 0.3pct 的提升。以旧换新、国补等政策也助力相关消费数据良好增长，2025H1 限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为 30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。伴随消费稳步增长，其对经济增长拉动作用逐步增强，H1 最终消费支出对经济增长贡献率为 52.0%，拉动 GDP 增长 2.8pct。  人均收入与消费延续恢复性增长。25H1 全国居民人均可支配收入达21840 元，实际 yoy+5.4%；全国居民人均消费支出达 14309 元，实际yoy+5.3%，消费类别中，多类可选消费增势较好，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为 9.0%、8.4%、11.8%、10.4%。  H1 失业率 5.2%趋于稳定，消费信心未有明显改善。就业数据方面，25H1全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，比一季度下降 0.1pct，6 月全国城镇调查失业率为 5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为 48.5 小时。但 6 月制造业与非制造业 PMI 从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱。消费信心方面，5 月消费者信心指数为 88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升。 投资建议  2025H1 经济整体平稳运行，部分促消费政策良好发力带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未见明显改善。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份；受益于促就业政策的北京人力、科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。 评级面临的主要风险  消费信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。 2025 年 7 月 17 日 社服与消费视角点评 6 月国内宏观数据 2 图表 1. 25H1 GDP 同比增长 5.3% 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 2. 25H1 社零增速稳健 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 (10)(5)0510152025GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:住宿和餐饮业:当季同比GDP:不变价:第三产业:批发和零售业:当季同比(%)02468101214社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 2025 年 7 月 17 日 社服与消费视角点评 6 月国内宏观数据 3 图表 3.25H1 居民收入、支出同比增 5.4%、5.3% 图表 4. 居民人均消费支出变动情况 资料来源： 国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 5. 服务业 PMI 维持在临界点附近 图表 6.线下观影消费表现 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 7. 就业数据表现趋稳 图表 8. 消费者信心有较大提振空间 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 *最后一期数据为 2024 年 5 月 (2)0246810居民人均可支配收入:实际累计同比居民人均消费支出:实际累计同比(%)(10)(5)0510152025居民人均消费支出:医疗保健:累计同比居民人均消费支出:食品烟酒:累计同比居民人均消费支出:衣着:累计同比居民人均消费支出:交通通信:累计同比居民人均消费支出:教育文化娱乐:累计同比居民人均消费支出:其他用品及服务:累计同比居民人均消费支出:生活用品及服务:累计同比(%)404550556065非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:从业人员非制造业PMI:服务业:业务活动预期(%)(100)(50)050100150200全国电影票房统计:票房收入:同比全国电影票房统计:观影人次:同比(%)45.0045.5046.0046.5047.0047.5048.0048.5049.0049.50全国城镇调查失业率(左轴)企业就业人员周平均工作时间(右轴)(%)(小时/周)708090100110120130140消费者指数:信心指数消费者指数:预期指数消费者指数:满意指数2025 年 7 月 17 日 社服与消费视角点评 6 月国内宏观数据 4 图表 9.一线城市地铁客运量保持常态化运行 资料来源：iFind，中银证券 图表 10. 2025 年初至今全国客运航班执行航班量回顾 资料来源：航班管家，中银证券 05,00010,00015,00020,00025,00030,0003