金铜量价齐升，Q2业绩表现亮眼

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-072024-092024-122025-022025-052025-07-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%紫金矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）19.14总股本/流通股本（亿股）265.78 / 205.88总市值/流通市值（亿元）5,087 / 3,94152 周内最高/最低价20.29 / 14.15资产负债率(%)55.2%市盈率15.82第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com紫金矿业(601899)金铜量价齐升，Q2 业绩表现亮眼l公司发布 25H1 业绩预告，Q2 预计归母净利润 130 亿元经财务部门初步测算，公司预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约 232 亿元，与上年同期 151 亿元相比，将增加约81 亿元，同比增加约 54%。其中，2025 年第二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约 130 亿元，与 2025 年第一季度 102 亿元相比，将增加约 28 亿元，环比增加约 27%。预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 215 亿元，与上年同期 154 亿元相比，将增加约 61 亿元，同比增加约 40%。l铜金量价齐升，支撑业绩高增铜价产量提升支撑公司业绩高增。公司 2025H1 矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为 57 万吨、41 吨、223 吨、20 万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9%。同时金铜价格表现亮眼，Q2 沪金均价770.46 元/g，环比提升 15%，同比提升 39%,沪铜均价 78102 元/吨，环比提升 0.86%,助力公司业绩高增。l拟分拆子公司港股上市，估值有望提升2025 年 5 月，公司拟将其控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。本次拟分拆上市资产由八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成。截至 2024 年末，这 8 座矿山共计黄金储量为 697 吨，资源量为 1800 吨，2024 年合计产量为 46.22吨。2022-2024 年净利润分别为 21.2、23.1、44.6 亿元，净资产为166.8、185.9、211.4 亿元。紫金黄金国际将延续公司在矿山并购和矿山运营领域的领先经验，实现境外黄金矿山资源的持续增储与高效发展，进一步推动高质量全球化的战略布局。l收购 RG 金矿，全球化布局更进一步公司全资子公司紫金黄金国际（拟分拆至香港联合交易所上市的主体），拟以 12 亿美元对价，收购 Cantech 持有的 RG 金矿项目 100%权益，具体收购标的由 Cantech 持有的 RGG (持有矿山资产)100%权益和 RGP（持有选厂资产）100%权益组成。对价暂定 12 亿美元。2022年至 2024 年，RG 金矿项目产金分别为 2.0 吨、5.9 吨和 6.0 吨。2024年，项目矿山现金成本为 796 美元/盎司（不含堆浸）。2024 年度实现销售收入 4.73 亿美元，净利润 2.02 亿美元。若 RG 金矿顺利交割，将显著提升紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力紫金黄金国际在国际资本市场的上市发行工作。发布时间：2025-07-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 452/505/568 亿元，YOY 为 41%/12%/12%，对应 PE 为 11.24/10.07/8.96。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。l风险提示金铜价格超预期下跌，收购方案仍存在不确定性、分拆上市预案仍具有不确定性等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）303640403199421558434787增长率(%)3.4932.794.553.14EBITDA（百万元）56848.0180875.7792364.16105047.08归属母公司净利润（百万元）32050.6045243.1750539.4356779.83增长率(%)51.7641.1611.7112.35EPS(元/股)1.211.701.902.14市盈率（P/E）15.8711.2410.078.96市净率（P/B）3.642.982.482.08EV/EBITDA9.137.536.305.22资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入303640403199421558434787营业收入3.5%32.8%4.6%3.1%营业成本241776319609328048329877营业利润52.9%34.9%15.1%15.0%税金及附加5819806484318696归属于母公司净利润51.8%41.2%11.7%12.3%销售费用73896810121043获利能力管理费用7729887092749565毛利率20.4%20.7%22.2%24.1%研发费用1582201621082174净利率10.6%11.2%12.0%13.1%财务费用2029543955435635ROE22.9%26.5%24.6%23.2%资产减值损失-727-550-550-550ROIC11.6%15.0%14.5%14.1%营业利润48827658687584287215偿债能力营业外收入141120120120资产负债率55.2%53.1%50.4%48.3%营业外支出890800800800流动比率0.991.401.862.34利润总额48078651887516286535营运能力所得税8685110821352915576应收账款周转率41.6246.2938.9038.74净利润39393541066163370959存货周转率7.729.369.319.34归母净利润32051452435053956780总资产周转率0.820.940.850.76每股收益（元）1.211.701.902.14每股指标（元）资产负债表每股收益1.211.701.902.14货币资金3169174316118961178389每股净资产5.266.427.739.19交易性金融资产59986