西北煤炭明珠，聚焦构建“煤电一体化”发展格局

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 4 陕西煤业（601225.SH）：西北煤炭明珠，聚焦构建“煤电一体化”发展格局 2025 年 7 月 17 日 强烈推荐/首次 陕西煤业 公司报告 陕西煤业股份有限公司是陕西唯一省属特大型上市煤企，为陕西最大上市煤企，背靠陕煤集团。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工以及冶金等行业。陕西煤业化工集团直接持有总股本的 65.25%，为公司控股股东和实际控制人。2024 年成功收购陕煤电力集团火电资产，公司聚焦构建“煤电一体化”产业联动发展格局。 公司经营质量持续向好，2025Q1 煤价虽持续走低，公司业绩依旧保持稳定。2024年，公司实现营业收入 1841.45 亿元，同比增长 7.77%；归属于上市公司股东的净利润 223.60 亿元，同比增长 5.28%，2024 年营业收入创历史新高。2025 年，煤价持续走低，公司业绩保持稳定。2025Q1，秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓均价为 723.31 元/吨，环比 2024Q4 下降 12.36%，同比下降 19.91%。2025Q1，公司实现营业收入 401.62 亿元，同比下降 0.71%；归属于上市公司股东的净利润 48.05 亿元，同比上升 3.29%，公司业绩在煤价持续下跌情况下依旧保持稳定。 公司拥有优质煤炭资源，虽然面临煤炭销售价格中枢下移，公司通过降本增效，提高产量和销量等积极应对措施，业务依然保持稳健。公司煤炭资源主要集中在渭北、彬黄、陕北三个矿区，截至 2024 年末公司煤炭资源量 179.31 亿吨，可开采年限 70 年以上，其中陕北矿区 118.67 亿吨，占公司总资源量的 66.18%。虽然面临 2024 年煤炭售价中枢下移，公司通过持续降低成本、提高产销量使业务保持稳健。2024 年公司煤炭售价为 561.30 元/吨，同比下降 52.13 元/吨，降幅8.50%。2024 年，原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比下降 6.67 元/吨，降幅 2.25%；自产煤（原煤、洗煤）毛利率为 56.80%，同比下降 2.72 个百分点。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。2024 年公司煤炭产量17048.46 万吨，同比上升 676.04 万吨，增幅为 4.13%。2024 年公司煤炭销量25843.08 万吨，同比增长 9.13%。2024 年公司煤炭业务收入 1626.73 亿元，同比下降 1.42%。 铁路配套为煤炭主营业务保驾护航。公司主力矿井位于陕西榆林，与宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯共同组成我国能源化工“金三角”，具有丰富的能源资源优势。公司围绕“六线四区域”配套建设自营铁路：沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场；沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉铁路做大“两湖一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。最终实现沿长江向上辐射宜宾，向下与海进江无缝对接，公司的产品将全面覆盖长江经济带、东部沿海等中国经济最发达的区域，形成“沿海看国能、中部看陕煤”战略格局。2023 年，公司铁路运量 16718.96万吨，同比增加 4353.36 万吨，增幅 35.21%；2024 年，公司铁路运量 16628.25万吨，同比下降 90.71 万吨，降幅 0.54%。 公司简介： 陕西煤业股份有限公司是陕西唯一一家煤炭上市公司。公司具有较强的资源优势、产品优势、区位优势、政策优势和专业化管理优势。公司主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售以及生产服务等。主要产品为煤炭，具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤。陕西煤业坚持“创新、安全、高效、绿色、和谐”发展理念，紧盯国家能源安全发展战略，全面加快煤矿智能化建设进程，为行业智能化建设提供了实践经验和典型示范。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 27.58-18.72 总市值（亿元） 1,886.65 流通市值（亿元） 1,886.65 总股本/流通 A 股（万股） 969,500/969,500 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.11 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟 010-66555574 mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524070001 -36.1%-23.4%-10.7%2.0%14.7%27.4%7/1510/141/134/147/14陕西煤业沪深300P2 东兴证券深度报告 陕西煤业（601225.SH）：西北煤炭明珠，聚焦构建“煤电一体化”发展格局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司 2024 年收购了陕煤电力，打造了“煤电一体化”的运营模式，持续投资火电项目，有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。2024 年公司总发电量 376.15 亿千瓦时，同比增加 4.41%；售电量 351.26 亿千瓦时，同比增加4.37%。2024 年公司电力业务营业收入 161.76 亿元，实现毛利 22.90 亿元，毛利率 14.16%，使公司营业收入增长 7.77%、归属于母公司股东的净利润增长5.28%。公司持续投资火电项目，2024 年用于火电项目资本开支 41.27 亿元。2025年公司资本开支计划为 135.59 亿元，同比增长 159.40%，其中 100.75 亿元用于电力业务项目建设，34.84 亿元用于煤炭业务项目。“煤电一体化”模式有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。 夏季用煤旺季已经来临及“反内卷”事件共同驱动下，有望带动煤炭价格的触底反弹，带动公司业绩提升。公司资金充裕，高分红重回报，凸显投资价值。7 月1 日召开的中央财经委员会第六次会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。同时，我国已进入季节性高温区间，夏季用煤旺季已经来临，带动火电出力增强，六大发电集团日均耗煤量周环比明显上涨，煤炭价格有望触底反弹，带动公司业绩提升。截至 2024 年末，公司货币资金 297.01 亿元，同比增长 35.21%。2025Q1 公司货币资金 329.71亿元，同比增加 16.84%，货币资金情况良好，为分红提供保障。公司积极响应号召，维持高分红回报力度，2024 年于二季度、三季度进行了两次中期现金分红，全年总现金分红金额达 130.70 亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的58.45%。 投资建议：公司 2024 年产销量均增长，经营能力保持稳健。拥有优质煤炭资源，煤炭产量（2021-2024 年）逐年提高，同时成本管控良好，单位完全成本持续降低。2024 年公司收购陕煤电力实施煤电一体化战略，并对电力业务增大资本开支，促进公司高质量发展，有望帮助公司增加盈利。公司分红持续位于高位，彰显 公