公司事件点评报告：业绩增长恢复，关注GLP-1的对外授权

2025 年 07 月 16 日 业绩增长恢复，关注 GLP-1 的对外授权 —众生药业（002317.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-15 当前股价（元） 15.96 总市值（亿元） 136 总股本（百万股） 852 流通股本（百万股） 762 52 周价格范围（元） 10.45-17.89 日均成交额（百万元） 424.05 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《众生药业（002317）：创新药物管线次第花开》2023-11-01 众生药业发布公告：预计 2025 年半年度归属于上市公司股东的净利润较 2024 年同期增长 94.49%～140.25%。 投资要点 ▌ 集采影响逐步落地，非经常因素影响减少 公司 2025 年上半年净利 1.7-2.1 亿元，同比增长 94.49%–140.25%，主要原因是 2024 年同期非经常性损益项目的影响。扣非净利预计增长 3.64%–26.67%，复方血栓通胶囊在2024 年已在全国多省完成执行，业绩影响逐步减弱。 ▌ 流感新药获批，未来有望逐步贡献新增长点 5 月 23 日公司一类创新药物昂拉地韦片正式批准上市，昂拉地韦片全球首款流感 RNA 聚合酶 PB2 蛋白抑制剂，适用于成人单纯性甲型流感患者的治疗。昂拉地韦片也是国内唯一一个与奥司他韦头对头开展三期临床试验并获批上市的抗流感药物，昂拉地韦组在中位 TTAS 和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近 10%。昂拉地韦片预计将参加 2025 年医保谈判，针对儿童开发的昂拉地韦颗粒，二期临床试验结果理想，未来昂拉地韦系列有望成为公司新的业绩增长点。 ▌GLP-1 双靶点药物三期临床推进迅速 RAY1225 注射液是公司自主研发的 GLP-1/GIP 双重受体激动剂，其减重、降糖和改善心脏-肾-代谢指标结果已在美国ADA 大会发布，目前正快速推进国内肥胖/超重的三期临床，首例患者已入组，项目推进迅速。 RAY1225 为双周制剂，其 24 周用药治疗数据， 6mg 和 9mg 体重较基线变化百分比≥5%和≥10%的减重达标率数值上均高于替尔泊肽，存在出海潜力。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 27.12、29.97、32.90 亿元，EPS 分别为 0.39、0.49、0.60 元，当前股价对应 PE 分别为 40.9、32.7、26.5 倍， RAY1225 具备出海授权潜力，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -20020406080(%)众生药业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 创新药对外授权的不确定性，创新药临床失败的风险，脑栓通集采风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,467 2,712 2,997 3,290 增长率（%） -5.5% 9.9% 10.5% 9.8% 归母净利润（百万元） -299 332 415 512 增长率（%） -213.6% 24.9% 23.4% 摊薄每股收益（元） -0.35 0.39 0.49 0.60 ROE（%） -7.5% 7.4% 8.1% 8.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,399 1,816 2,338 3,003 应收款 1,017 1,117 1,235 1,356 存货 441 476 513 546 其他流动资产 605 618 634 650 流动资产合计 3,463 4,028 4,720 5,555 非流动资产: 金融类资产 470 470 470 470 固定资产 658 631 595 558 在建工程 28 11 4 2 无形资产 327 311 294 279 长期股权投资 2 2 2 2 其他非流动资产 1,075 1,075 1,075 1,075 非流动资产合计 2,091 2,030 1,972 1,917 资产总计 5,553 6,059 6,692 7,472 流动负债: 短期借款 303 303 303 303 应付账款、票据 93 100 108 115 其他流动负债 807 807 807 807 流动负债合计 1,203 1,211 1,218 1,226 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 340 340 340 340 非流动负债合计 340 340 340 340 负债合计 1,543 1,551 1,558 1,565 所有者权益 股本 852 852 852 852 股东权益 4,010 4,508 5,133 5,906 负债和所有者权益 5,553 6,059 6,692 7,472 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -374 308 388 480 少数股东权益 -75 -25 -27 -32 折旧摊销 122 60 58 54 公允价值变动 -18 0 0 0 营运资金变动 682 -141 -162 -163 经营活动现金净流量 338 202 256 340 投资活动现金净流量 385 44 42 40 筹资活动现金净流量 -306 190 237 293 现金流量净额 417 436 536 672 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,467 2,712 2,997 3,290 营业成本 1,085 1,146 1,233 1,313 营业税金及附加 21 24 26 29 销售费用 850 922 1,013 1,102 管理费用 152 146 150 158 财务费用 9 -5 -12 -20 研发费用 111 122 135 148 费用合计 1,122 1,185 1,286 1,389 资产减值损失 -547 0 0 0 公允价值变动 -18 0 0 0 投资收益 25 15 15 15 营业利润 -280 372 466 575 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 56 10 10 10 利润总额 -336 362 456 565 所得税费用 38 54 68 85 净利润 -374 308 388 480 少数股东损益 -75 -25 -27 -32 归母净利润 -299 332 415 512 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -5.5% 9.9% 10.5% 9.8% 归母净利润增长率 -213.6% 24.9% 23.4% 盈利能力 毛利率 56.0% 57.7% 58.8% 60.1% 四项费用/营收 45.5% 43.7% 42