高温合金行业动态研究之二：海外两机需求爆发，铬盐、高温合金及零部件迎来机遇

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 07 月 15 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：王鹏S0350125040009wangp05@ghzq.com.cn[Table_Title]海外两机需求爆发，铬盐、高温合金及零部件迎来机遇——高温合金行业动态研究之二最近一年走势行业相对表现2025/07/14表现1M3M12M基础化工3.5%9.7%18.2%沪深 3004.0%6.9%15.7%相关报告《新材料产业深度报告：核聚变临界点已至，关键部件与材料迎战略机遇——新材料产业框架之五*基础化工*董伯骏，李永磊》——2025-07-11《新材料产业周报：“20”家族亮相巴黎航展，朱雀三号完成一子级动力系统试车（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2025-06-22《高温合金行业动态研究：全球燃气轮机和航空发动机需求大增，关注铬盐和高温合金行业（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2025-06-18《新材料产业周报：中国航天密集发射，SpaceX星舰第九次飞行试验在即（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2025-05-25《新材料产业周报：中航工业“十四五”规划攻坚全面启动（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2025-04-20投资要点:两机爆发，国产产业链有望受益由于 AI 数据中心电力需求、新能源调峰需求、二氧化碳减排需求等增长带来海外燃气轮机（天然气发电机）订单量的大幅增长，而商用飞机短缺、商用飞机维修需求、军工需求提升等带来飞机发动机订单量的大幅提升，当前，海外两机订单量的快速增长，已经在西门子能源、GEVernova、三菱重工、GE 航空航天、罗罗等年报数据上得到了充分体现。但两机的交付量还受制于交付时长、整机组装、海外高温合金产业链紊乱的影响，没有明显的增长。我们预测，后续两机产业链交付量将得到大幅提升，当前两机主要组装企业已开足马力进行交付，海外高温合金及零部件企业也开始扩能，我们也观察到，海外两机企业也加速引入中国产业链，打破供给瓶颈。我们预测，随着 AI 数据中心的需求爆发、节能减排要求提升、全球军备需求增长、商业航空航天需求高增，作为前瞻指标的两机订单仍有望维持高增，不排除加速可能，同时，在各方努力下，交付量也会快速提升。中国供应链有望在材料和零部件端受益于这波需求浪潮，铬盐行业是高温合金重要的上游行业，中国铬盐行业处于国际高温合金供应链体系内，需求端的传导非常顺畅，而供给端的刚性有望大幅提升行业的景气；下游高温合金材料企业和零部件企业也将借机切入国际产业链，带来销量和毛利率的快速提升，铬盐、高温合金材料及零部件的国产企业有望受益，建议关注振华股份、隆达股份、航亚科技、应流股份、万泽股份、航宇科技、派克新材、斯瑞新材等企业。燃气轮机三巨头在手订单饱满，产能提升带动产业链景气度持续向上西门子能源：据公司 2025Q2 财报（对应日历年 2025 年一季度）电话会议，截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单为21GW，预留订单预计 2025-2026 财年转化为正式订单；从金额来看，2025 年一季度，燃气轮机业务（设备+服务）订单达到创纪录的 70 亿欧元（同比翻倍），累积在手订单为 520 亿欧元，相较于 2023 年 9 月底证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2410 亿欧元增长 27%，最大的市场来自美国和中东地区，燃气轮机业务实现营收 32 亿欧元（同比+19%）；公司 2026-2027 年产能基本售罄，新订单将进入到 2028 年，为应对下游的旺盛需求，公司计划扩产 30%。GE Vernova：截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单为 29GW，预留订单为 21GW，公司预计到 2025 年底累积在手订单和预留订单将达到 60GW；从金额来看，截至 2025 年一季度末，能源设备累积在手订单达到 139.2 亿美元，相较 2024 年底 124.6 亿美元增长 11.7%。目前，公司 2026-2027 年的产能基本售罄，2028 年产能也接近排满，并已开始签订更远期的协议。公司持续提升交付能力，2024 年交付量为 11.9GW，2025 年预计达到 13GW，2026 年下半年将实现 20GW 年化出货，2027年起每年保持 20GW 交付能力。三菱重工：据公司 2024 年财报（对应日历年 2024 年二季度至 2025 年一季度），燃煤转燃气项目、可再生能源调峰需求以及电力本身需求的增加推动了燃气轮机市场的扩张。2024 财年，公司燃气轮机业务（设备+服务）新增订单 14744 亿日元，相较 2022 财年 8346 亿日元增长 77%，2024 财年实现营收 7970 亿日元，其中，25 台重型燃气轮机订单创历史新高，累积在手订单达到 48 台。三菱动力计划扩大全球燃气轮机产能30%，在佐治亚州萨凡纳工厂新增 50 万平方英尺生产基地。航空发动机：LEAP 系列 2025 年交付有望增长 15-20%，罗罗计划今年年底提升 50%维修服务产能GE 航空航天：截至 2025 年一季度末，商用发动机设备类在手订单 116.5亿美元，服务类在手订单分别为 1421.0 亿美元，与 2022 年底相比，2025年一季度末设备在手订单增长 141.8%，服务在手订单增长 22.6%。据公司 2024 年财报电话会议，LEAP 发动机在手订单 10000 台，2024 年交付 1407 台，预计 2025 年交付数量实现 15%-20%增长。罗罗：宽体发动机装机市场份额由 2022 年底的 32%增至 2024 年底的36%，且近两年新发动机交付量占比超过 50%。2024 年，新增大型发动机订单 494 台，相较于 2022 年 150 台增长 229%；累积在手订单增至1843 台，相较于 2022 年底 1282 台增长 44%；全年交付 278 台，相较于 2022 年 190 台增长 46%。公务航空发动机方面，2024 年交付 251 台相较于 2022 年 165 台增长 52%；在役公务航空发动机超过 7,300 台，涵盖 Pearl、Tay、BR710、BR725、AE 3007 系列。公司在英国德比、德国达勒维茨和新加坡加大产能投资，计划今年年底维修服务量较 2023年增加 50%。海外供应链仍存产能瓶颈，关注国内铬盐、高温合金材料及“两机”零部件公司Howmet：2025 年一季度，公司发动机产品收入创历史新高，达到 9.96证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3亿美元，同比增长 13%，其中，商用航空增长 12%，国防航空增长 16%；从利润率看，2024 年以来发动机产品 EBITDA 利润率不断提升，2024年为 30.8%，同比增长 3.6 个百分点；2025Q1 达到 32.6%，同比增长4.5 个百分点。备件需求持续强劲，2025Q1 商用航空和国防航空的备件销售增速均