资本开支视角下的科技股投资机会

资本开支视角下的科技股投资机会证券研究报告2025年07月08日胡国鹏(证券分析师)袁稻雨(证券分析师)S0350521080003S0350521080002hugp@ghzq.com.cnyuandy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深3002.7%1.5%13.6%最近一年走势相关报告《美元寻锚之路：去杠杆，减敞口，再平衡*胡国鹏，袁野，袁稻雨》——2025-06-22《基于“三步走”的黄金交易策略*陈艺鑫，胡国鹏》——2025-06-17《 6月月报：等待破局*胡国鹏，袁稻雨》——2025-06-03《全球ETF格局演变与中国市场未来机遇——ETF系列报告（一）*袁稻雨，胡国鹏》——2025-05-30《业绩基准如何选择*袁稻雨，胡国鹏》——2025-05-29-11%-4%3%10%18%25%2024/07/022024/10/022025/01/022025/04/022025/07/02沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3本篇报告主要从海内外资本开支视角出发，看哪些行业在业绩增长方面更具积极信号。重点讨论互联网大厂支出扩张后，哪些科技领域在业绩方面有望受益，从而映射出股票层面的投资机会。u 美股视角下，从现阶段资本开支绝对量及同比增速表现来看，主要是亚马逊、微软、谷歌等互联网大厂在扩大资本开支，这种扩张意愿主要与其现阶段较易受AI赋能的业务趋势持续向好有较大关系，投向方面主要是GPU/服务器购买、建设数据中心两大方向。u 营收表现上看，相关产业链受益公司2024年营收同比增速大多明显上行，尤其是AI服务器相比于普通服务器的组件/性能需求增多环节，如GPU、HBM/SSD、散热/电源及PCB等细分领域，另外ASIC在2024年下半年逐渐提速。个股表现与营收表现总体相关，但其中新技术领域主要还是依赖拔估值。u 中国互联网大厂现阶段资本开支也在扩张，如果AI赋能的相关业务能保持较好增长，国内大厂资本开支有望较原计划进一步加码。u A股方面建议关注散热/液冷、交换机、GPU、PCB方面的投资机会，同时ASIC、CPO相关的新技术趋势也值得重视，中长期看存在一定的增长潜力。u 边际上看，A股还有哪些行业在扩大资本开支？2025年Q1有三大板块：TMT中的IT服务、消费电子、元件、光学光电子；公用事业中的铁路公路、电力(主要是核电)；周期板块中的煤炭开采、普钢。关注相关板块扩大资本开支带来的上游供应链业绩增长机会。u 风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美资本市场存在差异；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；AI产业进展不及预期；文中所列股票仅为相关概念股，不做个股推荐；互联网公司资本开支投向结合了主观推断，相关测算可能存在偏差；资本开支计划在实际过程中存在变化风险；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录p 美股科技股业绩如何兑现p 国内科技龙头资本开支扩张，A股哪些公司受益p A股还有什么行业在扩大资本开支，哪些领域可能受益p 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：美股公司资本支出TOP10中，互联网龙头的资本开支最高Ø 当前美股公司资本开支能大幅扩张的主要集中在互联网科技领域，因此科技领域重点关注互联网龙头资本开支扩张后哪些行业及公司能够受益。AI产业趋势加成下，美股公司能大幅度提升资本开支的主要是互联网科技龙头（无论是绝对体量还是相对增速趋势均是如此）。美股公司资本支出TOP10中亚马逊、微软、谷歌、脸书位居前四，近一年资本支出合计超2500亿美元，占前十公司资本开支总额的65%，同比增速总体也高于其他公司，并且未来或有望进一步加大资本支出。资料来源：Bloomberg、国海证券研究所（截至2025/6/16，各自公司最新报告期数据）图表：同时互联网龙头的资本开支同比增速也相对较高资料来源：Wind、Bloomberg、国海证券研究所（截至2025/6/16，各自公司最新报告期数据）证券代码证券简称资本开支同比增速AMZN.O亚马逊79.6%MSFT.O微软55.1%GOOGL.O谷歌52.0%META.O脸书63.3%XOM.N埃克森美孚16.4%WMT.N沃尔玛15.5%INTC.O英特尔-4.7%ORCL.N甲骨文209.0%T.N美国电话电报2.6%BRK_A.N伯克希尔-0.6%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：Wind、21世纪经济、界面新闻、国海证券研究所（以各美股2024年底的报告期TTM数据为基准；增速均为同比）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：资本开支2023年下半年起陆续走高，2024年共振向上Ø 2023年下半年美股四大互联网厂商先后增加资本开支，节奏或与公司涉AI业务显著改善的时间节点有关，最终在2024年资本开支开始共振向上。2023年下半年起，微软、谷歌、亚马逊、META陆续大幅提升了资本开支，在节奏上可能与公司云或涉AI业务显著改善的时间节点有关，2022年云业务的疫情红利逐步消退，2023年下半年在AI成熟度提升的背景下获得新的增长动能，四大厂商云业务收入再度实现持续的高增长，提振了其扩大的资本开支意愿和信心。并且资本开支2024年实现共振向上，所以我们重点关注有哪些领域及公司在2024年互联网大厂增加资本开支后受益，并且兑现了业绩。资料来源：Bloomberg、国海证券研究所图表：云业务疫情红利逐步消退，2024年在AI加持下获得新增长动能资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源：Bloomberg、国海证券研究所（注：为推测值，仅供参考；单位亿美元；按照核心组件如服务器、光模块等有关PCB的价值量均单独拆出计算，但其他部分也使用PCB，PCB数据会存在一定程度低估）图表：美股互联网大厂2024年资本开支投向，主要涉及两大类及多个细分领域Ø 从2024年美股四大互联网大厂资本开支的投向上看，大致可以分为服务器、数据中心两大部分，其中细分领域以GPU、CPU、存储/内存、电力系统、散热系统、网络设备等部分的占比相对较高。大类细分领域亚马逊微软谷歌脸书总计占比服务器（38.72%）GPU239.2 127.8 95.0 133.7 595.7 26.71%CPU34.3 18.3 13.6 19.2 85.5 3.83%存储19.9 10.6 7.9 11.1 49.6 2.22%内存21.7 11.6 8.6 12.1 54.0 2.42%光模块相关10.4 5.6 4.1 5.8 25.9 1.16%PCB4.9 2.6 1.9 2.7 12.1 0.54%散热0.9 0.5 0.3 0.5 2.2 0.10%电源1.4 0.7 0.6 0.8 3.5 0.16%其他14.0 7.5 5.6 7.8 35.0 1.57%数据中心（52.74%）网络设备：光模块22.1 11.8 6.7 12.4 52.9 2.37%网络设备：交换机/路由器19.9 10.6 6.0 11.1 47