信用卡系统筑基，稳定币创新领航

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.20 总股本/流通股本（亿股） 4.74 / 4.08 总市值/流通市值（亿元） 119 / 103 52 周内最高/最低价 27.05 / 10.36 资产负债率(%) 23.3% 市盈率 120.00 第一大股东 欧阳建平 研究所 分析师:孙业亮 SAC 登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC 登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 天阳科技(300872) 信用卡系统筑基，稳定币创新领航  市占率名列前茅，持续聚焦核心业务创新 公司服务于以银行为主的金融行业客户，为客户提供咨询、金融科技、数字金融及金融 IT 等产品和服务。根据赛迪顾问发布的《2024年中国银行业 IT 解决方案市场分析报告》数据显示，2024 年度中国银行业 IT 解决方案市场中，公司综合排名第四，处于行业领导者象限。从细分领域看，天阳科技在信用卡市场始终处于领导地位，信用卡解决方案连续六年稳居第一。2024 年公司实现营业总收入 17.66 亿元，同比下降 8.76%；归母净利润为 0.78 亿元，同比下降 33.6%。截至一季度，公司实现营业总收入 4.87 亿元，同比下降 0.19%；归母净利润为 0.26 亿元，同比下降 71.88%。  信用卡系统筑基，稳定币创新领航 公司在信用卡系统领域构筑了深厚的技术护城河，这一优势正成为其向稳定币领域拓展的核心竞争力。公司信用卡发卡系统已连续六年保持市场占有率第一的领先地位，服务覆盖国内众多大型银行及区域性金融机构。这一系统不仅通过了 PCIDS 等国际权威认证，更在东南亚、中东等新兴市场获得了广泛认可，成为公司"信用卡出海"战略的重要支撑。 技术迁移与场景融合构成了独特的竞争优势。公司基于成熟的信用卡系统架构，创新性地新增链上钱包对接模块，实现了稳定币与法币的实时兑换功能。这一技术路径具有显著优势：首先，信用卡系统经过多年市场验证，稳定性与安全性有充分保障；其次，现有庞大的银行客户基础为新产品推广提供了天然渠道；最后，信用卡与稳定币的结合创造了"稳定币充值信用卡"这一创新产品，用户可通过区块链钱包直接充值 USDT、USDC 或港元稳定币，并在 Visa/万事达网络覆盖的全球商户消费。公司的信用卡系统优势将持续赋能其在稳定币领域的创新。  打造秒级跨境支付方案，加速全球化布局 公司在跨境支付领域的技术突破正在重塑国际资金流动的效率格局。公司推出的"统一支付中心"解决方案通过深度整合稳定币通道，实现了对传统 SWIFT 系统的颠覆性替代。数据显示，传统 SWIFT跨境支付通常需要数天时间完成，且手续费较高，而公司的解决方案将到账时间缩短至 30 秒以内，同时手续费大幅降低。这一革命性的效率提升和成本节约，使公司在跨境电商结算、企业大额跨境支付等场景中获得了显著竞争优势。从应用场景来看，公司的跨境支付解决方案主要聚焦两大方向：跨境电商结算和企业虚拟信用卡大额采购。在跨境电商领域，公司方案特别针对"境外交易对手要求稳定币回款"这一新兴需求进行了优化，解决了传统法币结算周期长、成本高的痛点。而在企业支付场景中，该方案支持大额资金实时清算，为跨国企-22%-9%4%17%30%43%56%69%82%95%2024-072024-092024-122025-022025-042025-07天阳科技计算机发布时间：2025-07-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 业的供应链管理提供了极大便利。公司利用场景化的产品设计思路，解决行业痛点。公司正重点开拓东南亚、中东等跨境贸易活跃区域的市场，推动信用卡系统出海并适配当地数字支付需求。  券商积极申请牌照，带来技术合作需求 随着香港虚拟资产监管框架的明确与稳定币牌照申请临近，证券行业正迎来新一轮转型浪潮，这为天阳创造了独特的业务合作机遇。截至目前，国泰君安国际升级了虚拟资产交易服务牌照，天风国际已经申请相关牌照，而广发证券(香港)作为首个在香港发行代币化证券的券商，全面接入 HashKey Chain 作为核心链上发行网络，并发行了首个每日可申赎代币化证券"GF Token"10。这些动作表明，主要券商正在虚拟资产领域展开实质性布局，而技术合作需求随之大幅增加。公司正与多家境外持牌金融机构合作，深入探索稳定币在跨境支付领域，稳定币在虚拟信用卡领域的实际落地场景。随着香港《稳定币条例》生效，公司有望与券商深化合作，提供合规稳定币结算、代币化证券发行等技术支持，成为券商布局虚拟资产市场的关键合作伙伴。  投资建议 预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 0.20、0.26、0.35 元，当前股价对应的 PE 分别为 127.96、95.54、70.68 倍。公司深耕银行 IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富的技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1766 2040 2417 2873 增长率(%) -8.76 15.50 18.51 18.85 EBITDA（百万元） 147.66 117.93 146.36 178.57 归属母公司净利润（百万元） 77.50 92.57 123.99 167.60 增长率(%) -33.60 19.44 33.93 35.18 EPS(元/股) 0.16 0.20 0.26 0.35 市盈率（P/E） 152.84 127.96 95.54 70.68 市净率（P/B） 3.68 3.66 3.53 3.38 EV/EBITDA 44.38 95.67 78.18 65.64 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1766 2040 2417 2873 营业收入 -8.8% 15.5% 18.5% 18.8% 营业成本 1264 1447 1705 2015 营业利润 -45.6% 27.4% 36.4% 30.2% 税金及附加 12 15 17 20 归属于母公司净利润 -33.6% 19.4% 33.9% 35.2% 销售费用 105 111 138