传媒行业中期策略报告：关注扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 07 月 04 日 传媒 行业深度分析 中期策略报告：关注扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.7 3.9 32.6 绝对收益 5.7 6.7 47.1 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 AI to C 4 方向：05：稳定币、NFT 与传媒板块的逻辑 2025-06-16 AI to C 四个方向：硬件入口、现象级应用、爆款内容、IP 运营系列 03：AI 对教育培训影响的 6 层次分析 2025-04-17 AI to C 四个方向：硬件入口、现象级应用、爆款内容、IP 运营系列 02：传媒互联网视角下，内容产业的 AI 新叙事 2025-03-31 AI Agent 本质为“执行”功能，关注其与终端结合的应用落地——AI 专题报告之19 2024-11-05 AI 新标的，助力并购行情的“形势使然”还是“趋势使然”？——AI 专题报告之 18 2024-11-04 充分受益于互联网的传媒板块，面向 AI 科技，也需要重新叙事。传媒互联网是“文化与传播”在互联网时代的“变轨”，文化作品下沉成各种内容（爆款）、传播体系在互联网时代的审核权下放至各大平台。如果回到文化与传播的本质，那 AI 时代的“变轨”则聚焦于 AI 时代如何出爆款，围绕于此，延伸出几条产业逻辑线： 1）互联网时代出的新内容形态，主要在游戏、直播、短视频，影视、动漫画、文学的内容形态变化不大；AI 时代的新内容形态会是什么？ 2）互联网时代变化不大的内容形态——影视、动漫画、文学，会否在 AI 时代，反而更容易被 AIGC 所重塑（升级制作、分发、变现方式）、颠覆（新的制作、分发、变现方式）、重新表达（推陈出新、新内容形态）？ 3）如果游戏、直播、短视频等互联网时代充分重塑、颠覆、重新表达的内容形态，相较影视等，受 AI 的影响较慢，那短中期，是否这些方向就保持在稳健、成熟、竞争格局稳固的状态？ 4）文化与传播已完整走过纸媒期刊时代、有线网络时代、互联网/移动互联网时代，各时代所绘制的版图中，交叉出众多关键生态位（如纸媒龙头、有限网络龙头、视频龙头、音频龙头），也孕育出了诸多爆款内容龙头（如影视龙头、游戏龙头），这些成功的公司，虽然是“既得利益者”，但在 AI 趋势面前，与创业型公司是在一条起跑线上抢跑，以期成为 AI 所绘制版图中的关键生态位、出爆款内容。 投资建议：对比 2025 年上半年的传媒行情表现与 2025 年策略报告《AI 时代，重新表达》，2025 年新的内容形态确实在酝酿、甚至景气上行；根源于 2023 年 chatGPT 横空出世的 AI 映射逻辑，我们预判正在慢慢归于平淡。故下半年更侧重扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的。游戏板块侧重于龙头，影视板块则侧重于有预期差的黑马标的。营销仍然比较平淡、出版板块的行情表现取决于市场对高分红标的的偏好。关注有产业并购逻辑及预期的标的。 关注：万达电影、博纳影业；恺英网络、神州泰岳、ST 华通、三七互娱、顺网科技、浙数文化、姚记科技；新华文轩、中国科传、长江传媒；内蒙新华、川网传媒、元隆雅图。 风险提示：细分方向轮动过快的风险、文化公司内部治理偏弱的风险、新业务进展低于预期的风险、AI 伦理风险。 -10%0%10%20%30%40%50%2024-072024-112025-032025-07传媒沪深300行业深度分析/传媒 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 传媒行业及传媒板块历史回溯（2008 年至今） .................................. 3 1.1. 回溯传媒互联网，2005 年或是起点 ....................................... 3 1.2. 2018 年是流量红利的顶峰，传媒互联网行业也因政策开始出清 ............... 4 1.3. 传媒板块的出清（2017-2024） ......................................... 10 1.4. “老树发新芽”，传媒板块当下的产业逻辑图 ............................. 12 2. 游戏板块回溯及数据分析（财务、估值等） .................................... 14 2.1. 2013 年以来，为何游戏子板块的估值一路下行？ .......................... 14 2.1.1. 游戏板块的最新情况 ............................................. 14 2.1.2. 游戏板块的估值变化 ............................................. 15 2.2. 2013 年的高估值，源于端游/页游转向手游的估值切换 ..................... 17 2.3. 游戏出海为何一直未被给予高估值？ .................................... 18 2.4. 游戏板块最新的基本面梳理及行业格局 .................................. 18 3. 出版板块回溯及数据分析（财务、估值等） .................................... 19 3.1. 2023 年出版子板块为何整体估值上行？ .................................. 19 3.2. 出版板块最新的基本面梳理及行业格局 .................................. 21 4. 传媒板块 2025 年上半年总结 ................................................. 22 5. 站在年中，审视 2024 年底传媒 2025 年策略观点 ................................ 23 6. 2025 年下半年板块策略（修正与强化） ....................................... 23 7. 风险提示 .................................................................. 23 图表目录 图 1. 2016 年智能手