金工点评报告：贴水逆势扩大，大盘指数尾部风险增加-信达证券

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 贴水逆势扩大，大盘指数尾部风险增加 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 5 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 贴水逆势扩大，大盘指数尾部风险增加 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 5 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 贴水逆势扩大，大盘指数尾部风险增加：本周期指市场显著增仓，各品种贴水率普遍扩大，其中 IC、IM 贴水加深尤为显著，季月合约 IC 下行44 点，IM 下行 33 点，目前各品种成分股分红进程过半，IM 合约基差中分红影响占比仅为 0.2%左右，后续基差变动主要受到市场情绪、中性策略对冲以及雪球类产品的动态对冲叠加影响。另一方面，VIX 仍处于低位，但大盘指数的 SKEW 上升至警戒水平，衍生品信号提示在系统性风险缓释背景下，对蓝筹板块的尾部风险预期逆势增强。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差下行、贴水扩大：2025 年 7 月 4 日，我们预估未来一年中证500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 76.30、73.03、58.31、68.20。本周各品种合约基差相对上一周有所下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.02%、-1.49%、0.62%、-13.76%。 ◼ 期指显著增仓，贴水逆势扩大：本周期指显著增仓，各品种贴水整体扩大， IC 和 IM 期指受到中性策略建仓以及雪球类产品对冲的叠加影响，贴水扩大更为明显。IC、IM 季月对冲策略受到贴水扩大的影响获得正收益，周度收益分别为 0.38%与 0.42%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差存在影响：截至 2025 年 7 月 4 日，本周中证 500 成分股中有 26 只股票实施分红，股息点指数上升4.64，占指数点位 0.08%；沪深 300 成分股中有 15 只股票实施分红，股息点指数上升 4.53，占指数点位 0.11%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 5.66，占指数点位 0.21%；中证 1000 成分股中有 36 只股票实施分红，估算股息点约 3.63，约占指数点位 0.06%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。 ◼ VIX 低位调整，大盘尾部风险预期增加：截至 2025 年 7 月 4 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 17.29、15.95、23.13 及 21.70。本周 A 股市场维持偏强震荡格局，衍生品风险指标持续释放积极信号，全品种 VIX 稳定在2024 年以来 30%分位历史低位区间，波动率期限结构全面呈现近低远高的正向倾斜形态，凸显短期风险预期显著弱化。需警惕的是，上证 50 与沪深 300 的 30 日 SKEW 分别攀升至 100.62 点与101.40 点，突破历史 80%与 70%分位警戒阈值，反映权重股极端下跌风险的持续高企。衍生品信号提示在系统性风险缓释背景下，对蓝筹板块的尾部风险预期逆势增强。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现