儒竞科技(301525)热泵控制器领导者，新能车热管理及自动化构筑新增长曲线

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 07 月 10 日 儒竞科技(301525.SZ) 公司深度分析 热泵控制器领导者，新能车热管理及自动化构筑新增长曲线 证券研究报告 其他家电 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 85.78 元 股价 (2025-07-09) 73.99 元 交易数据 总市值(百万元) 6,978.13 流通市值(百万元) 3,655.19 总股本(百万股) 94.31 流通股本(百万股) 49.40 12 个月价格区间 41.49/89.68 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.0 8.8 20.8 绝对收益 2.7 17.1 36.8 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 深耕变频节能和智能控制领域，产品延伸拓宽成长空间。儒竞专注于电力电子及电机控制领域，产品应用领域从暖通空调及冷冻冷藏设备逐步拓展至新能源车热管理系统和伺服驱动及控制系统等领域。凭借突出的定制化研发服务能力，公司与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、开利、博世等知名品牌形成长期合作关系，已成长为 HVAC/R 控制器及变频驱动器技术领先企业。 公司丰富新能源汽车产品线，热管理业务持续高增：基于在暖通领域的技术积累，儒竞产品拓展新能源汽车热管理领域，已拥有新能源汽车电动压缩机变频驱动器、PTC 控制器、电池热管理多合一控制器等核心产品，将持续加大底盘控制系统等产品研发。公司与华域三电、空调国际等知名汽车零部件企业建立合作关系，下游整机客户包括上汽大众、特斯拉、赛力斯、沃尔沃等。2020-2024 年公司汽零业务收入 CAGR+113.2%。公司把握头部客户资源，不断丰富产品线，预计汽零业务收入有望快速增长。 战略性投入自动化领域，有望把握机器人发展机遇：公司在2014 年成立儒竞自控，专注于工业伺服驱动及控制系统领域业务，已积累多项较为成熟的核心技术。公司持续加大自动化及机器人领域研发投入，聚焦具身智能领域关键部件研发。目前公司对机器人专用四轴总线伺服系统、人形机器人关节驱动系统的研发已进入小批阶段，有望把握人形机器人发展机遇。 欧洲热泵需求回升，儒竞海外业务有望复苏：我国对欧洲热泵出口额恢复增长。据海关总署数据，2025 年 1-5 月我国对欧洲 23国热泵累计出口额 YoY+16.5%。我们认为欧洲热泵需求有望持续回暖，主要因为：1）欧元区 GDP 恢复增长，消费景气有望提升。2）2024 年以来英国、德国等国家加大对热泵的补贴力度，热泵需求有望改善。3）2025 年 5 月，欧盟公布 2027 年终止进口俄罗斯化石能源的计划，热泵的重要性有望提升。儒竞海外收入主要来自欧洲（2022 年欧洲占其外销收入的 82%），有望明显受益于欧洲热泵需求回暖。 投资建议：儒竞是国内变频驱动器行业领先企业，有望受益于热泵和商用空调规模快速提升，且公司持续拓展新能源汽车热管理系统、自动化及机器人等潜力领域，长期成长动力较强。随着欧洲热泵需求复苏，儒竞收入和业绩有望恢复快速增长。预计公司 2025 年-2026 年的 EPS 分别为 2.68/3.54/4.49 元，首次给予买入-A 的投资评级，给予 2025 年 32 倍的动态市盈率，相当于 6个月目标价为 85.78 元。 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%68%2024-072024-112025-022025-06儒竞科技沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/儒竞科技 风险提示：原材料价格大涨、人民币大幅升值、宏观经济与产业政策变化风险、相关假设及预测不及预期 [Table_Finance1] （亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 15.4 13.0 16.8 21.0 26.0 净利润 2.2 1.7 2.5 3.3 4.2 每股收益(元) 2.29 1.78 2.68 3.54 4.49 市盈率(倍) 31.7 40.8 27.1 20.6 16.2 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 1.9 1.8 净利润率 14.0% 13.0% 15.0% 15.9% 16.3% 净资产收益率 7.1% 5.3% 7.6% 9.3% 10.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/儒竞科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资摘要 ................................................................... 6 1.1. 核心观点 ............................................................. 6 1.2. 与市场不同的观点 ..................................................... 6 2. 深耕变频驱动器行业二十载，持续完善多元产品布局 ............................. 7 3. 暖通控制器空间广阔，热泵长期发展趋势明确 .................................. 10 3.1. 变频器市场规模稳定增长，低压变频器持续国产替代 ...................... 10 3.2. 暖通设备持续变频化，商用空调仍具成长性 .............................. 11 3.3. 热泵节能减排优势显著，长期发展趋势明确 .............................. 13 3.3.1. 国内市场：补贴政策+消费者认可度提高，需求有望逐步企稳 .......... 13 3.3.2. 海外市场：短期扰动因素褪去，欧洲热泵需求持续回升 ............... 15 3.4. 儒竞定制化服务能力优秀，把握优质客户资源 ............................ 16 3.5. 儒竞持续开拓海外市场，外销收入有望恢复增长 .......................... 19 4. 儒竞持续丰富新能车领域产品线，优质客户资源助力份额提升 .................... 21 4.1.