电力行业投资策略：绿电消纳考核范围拓宽，有望持续提升绿电环境溢价

电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 电力 2025 年 07 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《水电商业模式稳定，低利率时代价值凸显—行业投资策略》-2025.5.31 《高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿 电 环 境 价 值 — 行 业 投 资 策 略 》-2025.5.18 《电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种—电力行业 2025 中期投资策略》-2025.5.7 绿电消纳考核范围拓宽，有望持续提升绿电环境溢价 ——行业投资策略 周磊（分析师） 黄懿轩（联系人） zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790524090002 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  消纳责任完成情况衔接 136 号机制电量，考核范围拓宽至钢铁等重点行业 2025 年 7 月，国家发改委发布《关于 2025 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，下发 2025 年、2026 年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例要求；衔接 136 号文，提出结合 2025 年消纳责任完成情况，优化纳入新能源可持续发展价格结算机制的电量规模；标志着钢铁等重点用能行业绿色电力消费比例要求从框架性意见迈入具体考核实施阶段。《通知》明确，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，2025 年仅考核电解铝行业，2026 年开始考核其余用能单位，重点用能行业绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。2026 年起，辽宁、山东、江苏、浙江、安徽、海南 6 省对电解铝、钢铁、水泥、多晶硅行业考核力度收紧，总量责任权重较各省可再生能源总量消纳责任权重提高 1%。同时，对比实际考核权重，总量平均消纳权重 2025 年同比 2024 年提升2.7pct，非水平均消纳权重 2025 年同比 2024 年提升 3.63pct。  绿证供需差收窄，库存出清在即，绿电环境价值覆盖率有望提升 2024 年下半年绿证补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定。2025 年绿证供给收缩、供需差收窄。2024 年绿证交易量占年内可交易绿证供给的 14.1%；2025 年 1-5 月，绿证交易量占年内可交易绿证供给的 37.7%。绿证有效期 2 年，自电力生产月起算；2024 年之前的绿证有效期延长至 2025 年底，大量绿证库存将于 2025 年末批量出清。2025 年 4-5 月，绿证均价环比回升。根据国家能源局数据，2024 年 4 月，绿证交易均价 2.31 元，环比提高 63.24%；2025 年 5 月，绿证交易均价 2.73 元，环比提高 18.12%。我们测算：假设绿证价格 5 元/个，则绿电环境价值覆盖率（绿证交易量/绿证核发量）每提高 20%，运营商单位发电环境价值收益提高 1.0 元/兆瓦时。  绿证价格有望提高，提升绿电环境价值 2026 年，绿证供给冲击结束，叠加钢铁、水泥、多晶硅、枢纽节点新建数据中心四大用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发。以龙源电力为例，若维持 50%绿电环境价值覆盖率，绿证价格每提高 10 元，则公司风光发电度电净利润提高 0.004 元，提升幅度为 4.5%。建议关注 A/H 股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商。受益标的：龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、大唐新能源(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、浙江新能、嘉泽新能、节能风电、三峡能源、中闽能源、江苏新能等。  风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。 -24%-12%0%12%24%36%2024-072024-112025-03电力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 可再生能源电力消纳考核范围拓宽、考核力度收紧 ............................................................................................................. 3 2、 供给收缩、库存出清，绿证价格有望回归绿电环境价值 ..................................................................................................... 6 3、 投资建议：关注 A/H 股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商 .................................................................... 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 多数省份非水可再生能源消纳考核目标高于省内非水可再生能源在电力供给结构中的占比 .................................... 3 图 2： 2024 年 12 月起，绿证供给收缩（单位：亿张） ............................................................................................................. 6 图 3： 2025 年 1-5 月，全国绿证交易量占可交易绿证核发量的 37.7% .................................................................................... 7 表 1： 此次发布的 2025 年实际消纳责任权重相较于 2024 年中发布的预期目标有所提高 .................................................... 4 表 2： 2026 年预期消纳责任权重目标较 2025 年进一步提高，6 省对电解铝等四大行业进行超额考核 .............................. 5 表 3： 2025 年 4-5 月，绿证均价环比回升（单位：个、元/个） ..............................................................................................